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企业流动性异象及宏观预期管理研究摘要：在经济面临结构转型的背景下，我国企业的流动性却表现出了极端的两极分化现象，中小企业融资难，而国企和上市公司等却以资金谋利。通过研究流动性异象的成因，本文发现产业资本收益率下降、房地产和金融借贷高收益预期的形成，是企业流动性异象的重要成因。因此，加强对房地产、金融业等大众化投资领域的预期管理，稳定投资收益预期是改善当前市场流动性异常配置的重要管理手段。 关键词：流动性异象；理性预期泡沫；收益预期；预期管理 中图分类号：F830 文献标识码：B 作者简介：谢绵陛（1968-），男，福建尤溪人，集美大学财经学院副教授，研究生导师，金融学博士，研究方向：金融经济学、交易理论；陈欣慰（1974-），男，福建石狮人，七匹狼控股集团股份有限公司执行总裁，金融学博士。 基金项目：福建省高等学校新世纪优秀人才支持计划项目，项目编号：JA10177S。 在国际金融危机和欧洲主权债务危机的影响下，世界经济复苏前景不容乐观。随着我国“人口红利”的逐步消失，劳动力和原材料成本上升，环境压力增大，我国的实体经济正面临外部需求疲软与生产经营成本上升的双重压力，尤其是外向型中小企业的利润空间受到严重挤压。在宏观政策方面，为应对国际金融危机，中央推出了四万亿的经济刺激计划，资金主要投向了重点项目、大型国企，通过带动效应，大量资金流向房地产市场。随后我国出现了通胀水平高企不下，房地产价格屡创新高，央行通过加息、提准和信贷规模控制等方式紧缩银根，在房地产市场上推出了史上最严厉的限购等调控政策。在此背景下，我国企业的流动性已经表现出了极端的两极分化现象，中小企业融资难，经营发展举步维艰，而许多国企和上市公司等却已变身为放贷、理财、炒房等的“金融从业者”。 一、 中小企业与“优势”企业融资分居两重天 在“十一五”期间，广义货币供应量(M2)的同比增速平均为20%，而对应的名义GDP增速平均为16%，实际GDP增速平均为11%，这表明货币供应增速已经大大超出实体经济吸纳的范围。从存量方面看，2011年末M2/GDP已达180.6%，超过2007年经济过热时期的150%，中国的货币泛滥已十分严重，通胀水平居高不下，但大量的中小企业却融资困难。 1． 中小企业融资成本上升、额度难批，经营压力凸显。由于存在信贷资料缺乏、信贷产品相对单一、风险高等天然缺陷，中小企业融资难是个老问题。由于央行不断提准收紧流动性，全社会出现 了金融热、炒“钱”热。在贷款额度紧张背景下， “以价补量”成为银行的经营策略，致使中小企业的融资成本进一步增加。如银行给中小企业贷款，利率最少要上浮30%，上浮40%或者50%以上也常见[1]]。据测算，以1年期1 000万元贷款为例，2011年珠三角中小企业银行融资成本支出比2010年平均增加40万元,占融资额的4%[2]]。由于额度紧张，已经申请了贷款的企业还得排队等待放款。由于绝大部分中小企业的贷款期限都是一年，通常是“还旧借新”，还款与新贷发放之间，时间较短，通常靠筹措短期资金“过桥”。如果不能及时获得新贷款，很有可能出现资金链断裂的情况[3]]。为了维持正常运转，企业只能转向民间借贷，承受高利贷成本。虽然在统计意义上未出现大量中小企业倒闭潮，融资难不是中小企业当前面临的首要问题[4]]，但融资难很可能成为压垮中小企业的最后一根稻草。目前，各级政府都在力推解决中小企业融资难政策，但是许多中小企业还是融资无门，资金周转极度困难，中小企业进行产业转型升级的机会更需资金支持。 国有企业、上市公司等“优势”企业流动性泛滥，以资金谋利。由于国有企业、上市公司等的管理制度较完善、信用好、风险低，是资金市场上的宠儿，即可以获得银行信贷，也可以发行债券、理财产品通过股票等直接融资方式获得资金。尽管这本是市场行为的正常结果，但不正常的是这些“优势”企业已成为获取廉价资金的权贵阶层，而且获得了本不该获得的资金，它们通过委托贷款、银行理财、甚至放高利贷等方式以资金渔利，这意味着资金市场配置的扭曲和错乱。 2012年上市公司中报显示有64家公司委托贷款170亿元，包括香溢融通、ST波导、东方通信、杭州解百、升华拜克、力生制药等，且委托贷款利率屡创新高。2011年上半年香溢融通给杭州地产公司东方巨龙和南通麦之香的委托贷款年利率高达21.6%，是同期银行贷款利率的3.42 倍；8月30日时代出版将6 000万元委托交通银行安徽省分行贷款1年，年利高达24.5%。借贷收益已经成为有些上市公司的主要盈利来源；如ST波导在2011年半年报披露前，收回了给中金创投的9 000万元委托贷款本金和1 404万元的利息，借贷收益占其上半年净利的40%左右[5]]。武汉健民对外委托贷款1.5亿元，年利率达20%，上半年对外