第13章 不对称信息模型应用.ppt

《现代金融经济学》;本章大纲;13.1 逆向选择与信号均衡;13.1.1 企业家的优化问题;企业家决策目标是最大化其预期效用 优化问题的一阶条件为;13.1.2 外部投资者的筛选机制; 接下来我们将研究信号均衡的封闭解。;可以证明，在计划A′下，即使要求企业家持有严格正的、最低水平的股权比例 ，只要μ小于但是接近这个最低水平的股权，企业家就有套利机会。 我们一定有 接下来证明 计划表A在定义域（0, 1）满足(13.11)式，是一个信号均衡。 只要C 严格小于λ+(1+rf)K ，(13.13)式就在相应的定义域上确定了一个信号均衡。至此我们已经证明了连续的信号均衡的存在。;我们将从下面两个角度探讨信号均衡的有效性 第一个方面 企业家规划问题的一阶条件为 通过简单的推导，我们可以证明企业家的最优持股比例为?= 0。 在信号均衡中企业家因为持有项目股份，它的效用将严格的小于不持有项目股份时的效用水平。 第二个方面 投资计划A 还是唯一保证所有净现值为正的项目能够被融资的计划。 至此我们证明了有效信号均衡的唯一性。尽管这样的均衡在所有的信号均衡中是有效的，但是相对于没有信息不对称的情形来讲企业家预期效用水平还是降低了。;13.2 道德风险与激励契约;前提假设（略） 具体分析过程（略） 我们这里用下面两个不等式分别表示企业家的激励约束和参与约束：; 作为继续讨论的道德风险的一个参照系，我们首先假设企业家的努力水平可以准确的被投资者所观测（或事后验证），即不存在道德风险。 在完备信息条件下只有企业家的参与约束是有效的约束。投资者的规划问题可以写为;13.2.3 企业家的风险中性与最优的激励契约;我们仍然假设企业家是风险中性的，但是对企业家的补偿必须高于一个外生的水平—L，L≥0。那么投资者激励高水平努力的规划问题可写为 结果表明有限责任和道德风险使得激励高水平的努力要付出更高的成本。当投资者的激励收益在CFB和CSB之间时，如果不存在信息不对称问题，企业家的最优努力为e*=1，但是在有限责任约束和道德风险存在的条件下，企业家的努力为eSB=0。 也就是说在有限责任约束下，即是投资者提供了最优的契约，仍然存在着社会效率的损失。;13.2.5 企业家风险厌恶与激励契约;13.3 逆向选择与道德风险的综合;13.3.1 基本模型; 13.3.2 基准的信息对称的情况 ;我们假设 ，从而二阶条件得到满足。比较静态结论的直观解释为： 资本的边际（社会）产品是α,β,δ和t的增函数，资本成本r的减函数；所以最优的资本配置计划是α,β,δ和t 的增函数，是资本成本的减函数。 由于努力和资本是互补的，所以k 的比较静态结论同e 的比较静态结论相同。 最后最优的努力水平是努力成本参数 的减函数，所以资本也是它的减函数。;在最优解中，总的期望剩余是 由于 , 所以总的期望剩余的比较静态分析和k的比较静态相同。 如果高层能够观测到项目的质量和经理的努力程度，那么它就能和经理人员签订一个完全的契约，按照(13.45)和(13.46)来制定资本配置和努力程度选择。工资将按照经理的参与约束条件制定出，在这种情况下，最优解很容易就实现了。;13.3.3 不对称信息下的最优机制设计;推论：在整个定义域[0, ] 上，机制{a(t), b(t), k(t)}和管理努力e(t) 是连续的和单调的。a(t) 是非增的，而b(t)，k(t) 和e(t)是非减的。 两个特殊的例子将有助于我们理解更多的关于这个最优机制的细节。 第一个例子中没有道德风险，即α=0，管理努力对项目的现金流没有影响。高层的问题在于激励经理如实的报告项目的质量。 第二个例子中没有逆向选择，即δ=0。在这种情况下，道德风险是唯一要解决的问题，因为经理是风险中性的，所以最优的解决方案是将整个企业卖给经理，b(t)=1。经理将选择最优的资本配置，并投入适当的努力，从而不存在无效率问题。;在一般的存在逆向选择和道德风险的情况下，高层必须在两者之间进行最优的权衡。理解最优的机制的关键在于激励相容约束： 从管理者的信息租金结构我们可以得到许多重要结论 第一，为低质量的项目多投入1单位资金的边际成本是相对高的，因为增加的信息租金必须支付给所有的拥有高质量项目的经理。 第二，经理对资本的偏好在我们的模型中并不重要。 最后，如果没有信息不对称问题（δ=0），高层可以投入社会最优的投资量，因为给低质量的项目提供资金对其经理提供利润分成不会影响高质量的项目的经理的信息租金。 ;13.3.4 最优机制设计同社会最优解的比较;这种投资不足现象同我们实际观察到的企业投资的实际基准回报率高于金