浙江省上市公司股权结构及公司绩效相关性探究.doc

浙江省上市公司股权结构及公司绩效相关性探究【摘要】本文检验了浙江省上市公司股权结构与公司绩效的相关性，研究结果表明：浙江省上市公司经营绩效与国有股比例和股权制衡度不相关，与法人股比例和股权集中度正相关。最后提出了优化浙江省上市公司股权结构和改善公司绩效的相关建议。 【关键词】股权结构；公司绩效；上市公司；浙江 自改革开放以来浙江经济发展非常迅速，一大批优秀企业纷纷脱颖而出，浙江板块也成为上市公司中一道亮丽的风景线，截止2012年6月共有227家公司在国内上市。本文以在2009年前上市的浙江上市公司为样本，检验了股权结构与绩效的相关性，以期为浙江上市公司的发展壮大提供经验证据。 一、国内外相关文献与研究设计 国内外学者对股权结构与绩效的关系进行了长时间研究，但结论不一致。Berle和Means（1932）认为公司股权分散导致对经营监督能力下降从而导致公司价值的降低，认为需要集中股权以增强公司的经营绩效。Jensen和Meckling（1976）通过建立模型研究得出企业价值受制于内部股东所持股比例，公司绩效与内部股东持股成正比。Shleifer和vishny（1986）通过实证得出股权的分散将不利于公司价值的提升。而Steen Thomsen等(2006)通过对欧盟与美国最大的上市公司的相关数据研究分析后认为英美上市公司的股权结构与经营绩效间没有关系。 国内近年来的相关研究主要有：李佳宾，蒋伟（2011）以779家制造行业的上市公司数据为依据，以净资产收益率为衡量企业会计业绩的指标，分析认为股权集中度和法人持股比例都同企业绩效成显著正相关，而流通股持股比例则与其成负相关，国有持股比例则是与其成U型相关关系。许冬（2011）以福建省上市公司为研究对象得出上市公司国有股持股比例与公司绩效呈负相关关系；法人股持股比例与公司绩效呈正相关关系；股权集中度与公司绩效呈“倒U型”关系；赵丽芳等（2011）通过对内蒙古上市公司为对象研究得出国有股比例与公司绩效成反比，股权制衡度与公司经营绩效成正比。顾湘和朱丹（2011）通过对中小板上市公司分析得出大股东持股比例与公司经营绩效呈非线性关系，股权集中度与公司绩效呈正相关关系；杜轩和干道胜（2012）以创业板上市公司为研究对象认为公司的负债越高越不利于提高公司经营绩效，第一大股东有利于提高公司经营绩效，而前十大股东不利于提高公司经营绩效。 基于上述国内外相关研究与股权结构的相关理论，本文提出以下假设： 假设1：浙江省上市公司国有股比例与公司绩效呈负相关。 假设2：浙江省上市公司法人股比例与公司绩效呈正相关。 假设3：浙江省上市公司股权集中度与公司绩效呈正相关。 假设4：浙江省上市公司股权制衡度越大，公司绩效越好。 为检验上述假设建立以下模型，模型中变量定义如下：因变量ROE为净资产收益率，代表公司绩效。自变量STRUC代表股权结构，分别用GYG、FRG、CR和Z表示。其中GYG=国有股比例/总股本，FRG=法人股比例/总股本，CR=第一大股东持股数/总股本，Z=第二大股东持股数/第一大股东持股数。控制变量LNA=期末总资产的自然对数，代表企业规模；LEV为资产负债率，代表企业负债水平。研究样本取自2009年浙江省上市公司，剔除数据不全样本后共计141个观测值，研究中所需数据来自锐思数据库和上市公司年报。 ROE=α0+α1STRUC+α2LNA+α3LEV+ξ 二、实证研究结果及分析 我们对上述相关变量进行了统计分析、相关分析和回归分析，实证结果如下：在表1中，CR、Z、GYG和FRG的均值分别为35.85%、32.91%、3.49%、16.67%，意味着浙江上市公司第一大股东持股比例适度集中，第二大股东持股比例约占第一大股东的32.91%，对第一大股东的制衡能力较弱，而国有股比例较低，法人股比例较高。在表2中，ROE与CR、FRG显著正相关，与Z、GYG负相关但不显著，假设2和假设3得到支持，假设1和假设4未获得支持。 在表3中，模型1到模型4均能通过显著性检验，说明回归模型成立，Adj.R2从9.4%到14.2%不等，说明回归模型有一定的解释能力。在模型1中，GYG的系数为负但不显著，假设1未能通过检验。在模型2中，FRG的系数显著为正，假设2获得支持。在模型3中，CR的系数显著为正，假设3也获得支持。在模型4中，Z的系数为负但不显著，假设4被否定。控制变量中，LNA均显著为正，LEV为负但不稳定，意味着浙江省上市公司存在规模效应，负债对公司绩效有负的影响。 表1 描述性统计分析（N=141） 最小值 最大值 均值 标准差 CR .04 .78 .3585 .14709 Z .00 .99 .3291 .26614 G