控制性家族类型,双重三层委托代理问题与企业价值.PDFVIP

控制性家族类型、双重三层委托代理问题与企业价值 王明琳 周生春 一、家族企业的“双重三层”委托代理问题 西方主流代理理论是一种针对美、英上市公司提出的分析框架，由于广泛存 在分散的社会投资者和成熟的职业经理人，控制性大股东不是上市公司的主导型 态，，主流代理理论本质上是一种单重代理理论（冯福根，2005），核心问题是如 何保证经理人按照股东的利益行事。然而在美英以外的广大地区，与其说是股权 分散、两权分离的企业是一种常态，还不如说是一种例外。Claessens等人（2000） 对9个东亚经济体的研究表明，除日本外，2/3公司存在控制性股东；同时一半 以上公司属于一个金字塔结构。由于广泛采用金字塔结构，控制性家族能够以较 小代价获得公司控制权，从而有很强的动力通过隧道行为侵占社会股东利益。因 此上市家族企业面临双重代理问题：除第一重代理问题外，还面临控制性家族和 社会股东之间的第二重代理问题。 与一般企业不同，家族企业同时存在家族和外部职业经理人两类异质代理 人。由于家族企业中两类代理人并存，第一重代理问题又可以分为两个层面，分 别是业主与家族经理人，以及业主与外部经理人之间的代理问题。但西方主流代 理理论没有对前一层代理关系予以必要重视，甚至认为家族成员间不存在代理成 本，例如 Villalonga和Amit（2004）就假设业主和家族经理人的代理成本为零。 此外，西方主流代理理论主要建立在静态权威基础上，企业被视为不同要素 所有者达成的一组契约，本质是通过“权威”来协调资源，一般而言，作为委托 人的物质资料所有者拥有指挥经理人的合法权力。但是这种权威主要侧重于“静 态权威”，一般依附于物质所有权才得以存在，它很难有效解释家族企业的业主 权威。因为对家族企业而言，业主除了拥有静态权威，更重要的是在长期管理活 动中投入自身人力资本形成的“动态权威”。因此，简单借鉴西方主流代理理论 难以分析家族企业特殊的代理问题。 可见，上市家族企业存在复杂的双重三层代理问题，有必要对主流代理理论 进行合理拓展，纳入金字塔结构、家族成员之间的利他主义、业主权威等因素， 构建一个涵盖双重三层代理问题的分析框架。 二、研究方法 长期来学者们没有意识到区分不同类型控制者的重要性，而是将不同类型控 制者混为一谈。学者通常仅把企业分为家族企业和非家族企业两大类，尽管 Schulze等人（2001）强调家族企业是一个连续分布的谱系，呼吁对各类家族企 业展开研究，但至今为止相关成果很少。本文将控制性家族分为创业型家族和非 创业型家族，并将上市家族企业划分为创业型家族企业（FFB）和非创业型家族 企业（N-FFB）。根据最终控制性家族与上市公司及其核心业务的关系，将同时具 备下述两个特征的家族称为创业型家族： 第一：上市公司的实际控制性家族是公司核心业务的创立者。若通过“借壳 上市”实现对上市公司控制，控制性家族应为新注入的公司核心业务的创立者； 如上市公司创立时为非私有性质，则该控制性家族的业主或主要成员至少于公司 上市日起担任公司高管至今；第二：实际控制性家族的业主或主要成员目前在上 市公司担任高管，或者在上市公司的主要控股公司（包括直接控股或间接控股公 司）担任高管。 我们认为控制性家族和上市公司及其核心业务之间关系，很大程度上会影响 到控制性家族在产品市场和资本市场上的价值取向，以及对企业战略和经营方式 的选择，这些差异又会对家族企业的代理问题产生影响。本文拟采用间接度量的 方法，即用家族成员占企业高管（包括董事和高级经理人员）的比例来衡量利他 主义程度。同样，所谓的个人影响力和私人关系属于企业隐性知识，本文根据控 制者或其家族成员是否同时兼任董事长和总经理来判断是否存在业主权威。 三、数据和变量 本文研究对象为 2004 年最终控制者可以追溯到家族，并且家族控制权大于 10%的上市公司。由于证监会将净资产收益率作为上市公司再筹资的主要指标， 因此采用托宾Q来衡量来企业价值。 表 1 变量定义表