水电装机规划上调-新财富.doc

[table_main] 行业深度模板 证券研究报告·行业深度 水利水电深度报告之二：水电装机规划再次上调，水利建设进度快于预期 摘要： 2015/2020年水电装机规划再次上调 中电联3月9日发布《电力工业“十二五”规划滚动研究综述报告》，2015/2020水电总装机分别上调至3.42/4.2亿千瓦，上调了0.17/0.4亿千瓦（常规水电上调0.17/0.3亿千瓦，抽水蓄能上调0/0.1亿千瓦）。中电联再次上调水电规划装机容量，超出市场的预期，加快水电发展的政策再次得到明确。 2012年水电已核准580万千瓦，核准、开工预计超2000万千瓦 截至3月15日，发改委已经核准金沙江龙开口（180）/鲁地拉（216）、大渡河安谷（77.2）/枕头坝一级（72）/沙坪二级（34.8）5座水电站，累计580万千瓦。考虑到乌东德（1020）、白鹤滩（1400～1600）这两个巨型水电站中有望在2H2012至1H2013核准通过， 2012年全年水电核准预计超2000万千瓦。考虑到水电站建设资金80%来自银行贷款等融资，以及电价上调改善发电集团资金状况、12年货币政策及信贷较11年宽松等因素，12年水电开工也预计超2000万千瓦目标。 2011年水利批复总投资同比增长175%，大中型项目占比增加 根据水利部部长陈雷在2012年全国水利规划计划工作会议上的讲话，2011年发改委批复重点水利项目46项，总投资1842亿，同比大幅增长175%（2010年批复32项，总投资670.36亿）；单个项目平均投资为40亿，而10年仅为21亿，大中型项目占比明显增加。 水利项目建设进度快于预期 2011年发改委批复的水利大中型水利项目建设进度正在加快，部分项目快于预期。其中安徽青戈江分洪道（28.29亿）已招标（中国水电中标13.17亿）、广西桂中治旱乐滩水库引水灌区一期（26.47亿）已招标（葛洲坝中部分标段）；11年通过立项的引汉济渭（168）秦岭隧洞已开始施工、新疆阿尔塔什水利枢纽（86亿）11年11月已开工（水电五局承建）；11年通过可研的吉林省中部城市引松供水（129.5）初步设计12年4月底完成、牛栏山-滇池补水（80亿）12年2月已设计招标。 重点推荐中国水电（买入）和葛洲坝（增持） 我们认为中国水电12年订单加速、业绩平稳增长有保障；基于公司业绩稳定增长确定性高（水利水电与国际业务双支撑与火电减亏）、估值优势、电力/煤炭资源价值重估（合计增加1元以上/股）、资产注入预期，维持买入评级。对于葛洲坝，我们预测11年/12年EPS分别为0.46元/0.58元，基于在手订单/营业收入之比高、资产注入预期，维持增持评级。 目录 摘要： 1 水电规划上调， 2012年水电核准、开工有望超2000万千瓦 1 2015/2020年水电装机规划再次上调 1 2012年水电已核准580万千瓦，核准、开工预计超2000万千瓦 1 目前已批准处于前期工作的大中型水电项目累计近1亿千瓦 3 水利项目11年批复项目投资额同增175%，水利建设进度快于预期 5 2011年水利批复总投资同比增长175%，大中型项目占比增加 5 水利项目建设进度明显快于预期 6 重点推荐中国水电（买入）和葛洲坝（增持） 10 图1：水电核准情况（万千瓦，抽水蓄能为不完全统计） 1 图2：水电批准前期工作情况（万千瓦，不完全统计） 1 图3：发改委批复水利项目总投资及增速 5 图4： 重点水利项目大型化趋势明显 5 图5：2011年（左）、2010年（右）审批项目不同规模占比（不完全统计） 6 表1：水电装机规划调整情况 1 表2：2010年以来年核准的水电站项目 2 表3：目前处于前期工作的水电项目 3 表4：2011年以来同意选点规划的抽水蓄能电站（单位：万千瓦） 4 表5：2011年发改委批复的水利项目（不完全统计） 6 表6：2010年发改委批复的水利项目（不完全统计） 8 表7：2009年发改委批复的水利项目（不完全统计） 8 表8：2008年发改委批复的水利项目（不完全统计） 9 表9：重点公司估值(3.15日收盘价) 10 水电规划上调， 2012年水电核准、开工有望超2000万千瓦 2015/2020年水电装机规划再次上调 中电联3月9日发布《电力工业“十二五”规划滚动研究综述报告》，2015/2020水电总装机分别上调至3.42/4.2亿千瓦，上调了0.17/0.4亿千瓦（常规水电上调0.17/0.3亿千瓦，抽水蓄能上调0/0.1亿千瓦）。中电联再次上调水电规划装机容量，超出市场的预期，加快水电发展的政策再次得到明确。 表1：水电装机规划调整情况 调整后 调整前 常规水电 抽水蓄能 总计 常规水电 抽水蓄能 总计 2015 3.01 0.41