中债收益率曲线在投资分析中的应用-中国债券信息网.doc

中债收益率曲线在投资分析中的应用 Investment Programming with ChinaBond Yield Curves 张永民 2008年11月10日 摘 要 本文在介绍中债收益率曲线构成和编制基础上，重点分析如何利用收益率曲线确立投资方向和投资策略。研究表明，中债到期收益率曲线为预测发行利率提供了重要参考并以国债曲线为例给出了预测的量化模型，为预测货币政策动向提供了具体的时间点和调整幅度的量化指标，为预测GDP和CPI的未来走势给出了定量分析模型。中债远期收益率曲线为投资者判断个券的未来走势和组合仓位调整提供了方向。 目 录 一． 中债收益率曲线概况 1 二. 中债收益率曲线编制介绍 4 （一）．中债收益率曲线构建模型 4 （二）.中债收益率曲线编制的数据源 5 （三）.中债收益率曲线编制的流程 6 三．中债收益率曲线在投资分析中的应用 7 （一）．运用中债收益率曲线预测发行利率 7 （二）．如何利用中债收益率曲线预测货币政策 11 （三）．如何利用中债收益率曲线预测宏观经济 13 （1）国债斜率、M2和GDP预测CPI的探索模型 14 （2）国债斜率和M2预测GDP的探索模型 16 （四）．如何运用中债远期曲线做远期交易定价 17 五．结论 19 参考文献 20 图表 1：中债收益率曲线族系 4 图表 2：国债发行利率与发行日前一日中债同期利率对比表（数据来源：中债信息网） 9 图表 3：国债一、二级市场利率偏差统计表（数据来源：中债信息网） 9 图表 4：国债一、二级利率对比图（数据来源：中债信息网） 10 图表 5：国债发行利率预测模型参数表（数据来源：中债信息网） 11 图表 6：央行调息次数预期表（数据来源：中债信息网） 11 图表 7：一年定存利率预期走势图（数据来源：中债信息网） 12 图表 8：一年定存利率预期数据表 12 图表 9：CPI预测模型参数表（数据来源：中债信息网/WIND） 14 图表 10：CPI走势预测图（数据来源：中债信息网/WIND） 15 图表 11：CPI预期数据表 15 图表 12：GDP预测模型参数表（数据来源：中债信息网/WIND） 16 图表 13：GDP预期走势图（数据来源：中债信息网/WIND） 17 图表 14：GDP预期数据表 17 图表 15：080310的价格测算表（数据来源：中债信息网） 18 一． 中债收益率曲线概况 债券收益率曲线是反映一组货币和信用风险均相同，但期限不同的债券收益率的曲线。根据债券发行人的不同，可以分为国债收益率曲线、企业债收益率曲线等。根据利率种类的不同，又可以分为到期收益率曲线、即期收益率曲线和远期收益率曲线。 构建收益率曲线的一般方法，是利用市场上已知的债券到期期限与价格信息建立模型，推导出任意期限所对应的收益率。通常来说，债券价格与收益率为反向变动关系。 我国债券收益率曲线是随时我国债券市场特别是银行间债券市场的不断发展而不断完善的。1999年，我国债券市场上提供债券登记托管等基础设施服务的机构－中央国债登记结算有限责任公司编制了我国第一条债券收益率曲线－中债收益率曲线，并通过中国债券信息网对外发布。2006年3月1日，中央国债公司对收益率曲线升级版成功上线，标志着具有自主知识产权的债券定价产品在中国正式确立。目前，我国有多家机构在编制债券收益率曲线，其中以中央国债公司编制的国债收益率曲线的收益率最合理、曲线品种体系最完整、市场认可度最高。中央国债公司编制收益率曲线的原则是科学、透明、客观和中立，表现为专业、权威、完整和稳定。根据市场变化，从产品的细化到描写市场动态，做到每日都有更新，精益求精，不断进步。 中债收益率曲线产品按照利率类型划分包括到期收益率曲线、即期收益率曲线、远期的到期收益率曲线和远期的即期收益率曲线四类。 中债收益率曲线品种日益丰富，以到期收益率曲线为例，截止到2008年11月7日，有以下几类划分：a）以债券流通市场划分有银行间（53条）和交易所（3条）；b）以债券发行主体划分有国债收益率曲线（3条）、央行票据收益率曲线（1条）、政策性金融债收益率曲线（4条）、铁道部收益率曲线（1条）、企业债收益率曲线（16条，其中无担保企业债收益率曲线有5条）、商业银行债收益率曲线（13条） 、中短期票据收益率曲线（8条）、资产支持证券收益率曲线（9条）和美元债收益率曲线（1条）；以债券付息方式划分有固定利率收益率曲线（33条） 、浮动利率收益率曲线（23条）（其中以一年定存为基准的浮动曲线12条、以Shibor为基准的有5条、以R07D为基准的有6条）；以债券发行体信用等级划分由AAA到BBB…。 图表 1：中债收益率曲线族系 二. 中债收益率曲线编制介绍 （一）．中债收益率曲线构建模型 中央国