原创力文档- 1、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。。
- 2、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 4、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 5、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 6、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 7、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
查看更多
中国上市公司高额现金持有行为溯因_融资约束理论抑或委托代理理论_宋常
20 12年第2期 当 代 财 经 NO．2 ， 2012
总第327期 CONTEMPORARY FINANCE ＆ ECONOMICS Serial NO．327
中国上市公司高额现金持有行为溯因：
融资约束理论抑或委托代理理论
1 1 2
宋 常 ，刘笑松 ，黄 蕾
（1. 中国人民大学商学院，北京 100872；2. 江西财经大学会计学院，江西南昌 330013）
摘 要：对于公司高额现金持有行为的理论解释主要有委托代理理论和融资约束理论，文章
利用中国上市公司样本数据进行多角度考察与实证检验，发现高额现金持有公司具有盈利能力强、
成长性好、股利支付少、高管持股低、代理成本小等诸多公司特征；通过融资约束分组检验发现，
高融资约束公司的 “现金—现金流敏感性”显著为正，融资约束使得上市公司具有较强的现金积累
倾向与偏好。实证研究表明：与委托代理理论相比，融资约束理论更适用于解释中国上市公司的高
额现金持有行为。
关键词：高额现金持有；融资约束；委托代理
中图分类号： F275.1 文献标识码： A 文章编号： 1005－0892 (2012) 02－0121－08
一、引言
[1]
近年来，国内外学者对公司高额现金持有问题的相关研究颇多。Opler 等（1999） 实证分析了公
[2]
司所持高额现金的使用问题；江龙和刘笑松（2011）经分析认为上市公司在经济衰退时期具有更高
[3]
的现金持有水平；周伟和谢诗蕾（2007）研究了制度环境等对公司高额现金持有行为的影响；Kim
[4] [5]
等（1998）研究发现美国上市公司的平均现金持有比例为8.1% ，Ozkan 等（2004）研究发现英国上
市公司的平均现金持有比例为9.9% ，而中国上市公司在2005- 2009 年间的平均现金持有率竟高达
19.6%。那么，中国上市公司持有高额现金的主要动因及理论依据究竟是什么？对此，本文试图作较
深入的探究。
二、文献回顾
目前，关于高额现金持有行为存在两种不同的理论解释。其一，委托代理理论。该理论是由
[6] [7]
Jensen 和Mecking （1976）首次提出。Jensen （1986）进一步研究了自由现金流的代理成本问题，指出
企业管理者宁愿将多余的现金投资于那些净现值为负的项目也不愿发放给股东，因而自由现金流的代
—————————————————
收稿日期：2011- 11- 10
基金项目：国家社会科学基金项目 “资本市场发展中基础性制度建设研究” （06BTY112）；中央高校基本科研业务费专项资
金资助项目（11XNH157）
作者简介：宋 常，中国人民大学教
文档评论（0）