孕育需求转危为安.PDFVIP

宏观研究 年度报告 胡鲁滨 86-755 hulb@ 孕育需求 转危为安 薛 华 86-755 xuehua@ 2008 年12 月4 日 2009 年中国经济展望 中国内外需转型阵痛期无奈遭遇国内需求冲击，内外夹击下出路何在？我们认为：转 2009 主要数据预测 （% ）： 型不可停，内需是关键。09年内外夹击的影响将全面显现，但经济的调整将孕育新一 2009 轮的需求扩张。2009 可能是周期的低点、扩张的起点。 GDP 8.1 固定资产投资 13 基本观点： 消费品零售额 14.5 美国金融危机：国际货币体系是根源，危机影响在扩散。美元本位的国际货币体 名义出口 4 名义进口 5 系下美国没有汇率政策，故97 年以来其他货币可以持续对之贬值。这扩大了美国 M2 13 的贸易逆差，拉低了美国的真实利率，并促成了美国国内消费和投资的繁荣以及 贷款利率 4.23 资产价格的膨胀。美国不断扩大的贸易逆差造成了“全球失衡”，孕育了巨大的贬 工业企业利润 -15 值预期，并导致逻辑逆转。美国国内消费、投资和资产价格面临全面调整。通过 PPI -2.0 金融机构的放大作用，这将全面拉低 2009 年世界经济增速。 CPI 1.0 图表绘制：招商证券研发中心 2009 年中国面临经济转型和国内需求疲软的双重夹击，国内需求疲软是首要的困 难，也是中国经济突围的方向。经济转型在 2005年 7月汇改以来已经启动。2008 年年初，我国主动加快了升值的步伐。但从 2008年下半年以来，外部经济放缓进 一步加快了我国的转型节奏，加重了转型阵痛。我们认为，经济转型符合中国的 长期发展趋势，外需减弱引发的加速调整“虽然无情却合理”。但是国内需求下降 改变了原本平稳增长的格局，转型无法顺利进行，内需替代外需的需求平衡机制 遭到破坏。这是 2009 年所面临的主要挑战，也是我国经济突围的方向。 从许多方面来看，2009 年都可能是本轮周期调整的一个低点： 1）2009 年可能是 世界经济增速的一个低点；2）房地产市场的困境 2009 年将集中体现：按照目前 的价格调整幅度，2009 年房价将调整到较为合意的水平，因此 2009 年下半年购 房需求有望启动；由于交易量是投资很好的领先指标，这将使得 2009年可能成为 房地产投资增速的低点；3）本轮经济过热情况并不严重：本轮经济过热持续时间 不到两年，产出缺口不大，通胀高峰不高，由于没有大起，故可能不会大落；另 外国内政策出台及时，使得企业资产负债表不至于恶化；因此本轮周期调整的时 间未必会很长； 4）存货调整影响将在 2009 年充分反映：主动削减存货导致的生 产下降将使 2008年第四季度和 2009年上半年成为增长的低点，从 2009年下半年 开始生产情况将可以和最终需求逐步吻合。 2