上市公司管理者行为对资本结构影响研究.docVIP

上市公司管理者行为对资本结构影响研究一、新疆上市公司现状分析 经过20多年的发展，新疆资本市场在成为我国资本市场的重要组成部分的同时，也带动了新疆经济社会的发展。据统计，截至到2010年底，新疆上市公司数量已有37家，从资本市场融资累计达到430亿人民币及130亿港元，这极大地促进了新型工业化的发展，在产业结构调整、经济结构优化和促进发展方式转变等方面发挥了重要作用。但是同时，新疆虽然地大物博但是资本市场发展却相当缓慢，2001至2010年上市公司发展速度不快，其中管理者存在两职合一（董事长和总经理兼职）的企业不多，平均水平在10%上下。可见上市公司管理者个人能力方面与内地还是存在差距。新疆上市公司在发展过程中需要筹集的资金主要来源于债务融资和权益融资。而债务融资和权益融资在筹资成本、用资成本、税收效应以及对企业经营的影响等方面是存在差异的。于是，在不同的发展时期，新疆上市公司要根据自身面临的内外部环境，权衡公司的资本结构，使得资本成本最小化，从而实现公司财富最大化。 （一）新疆上市公司资本结构现状分析表1反映了2001至2010年间新疆上市公司资产负债率的统计，统计表明：由于各公司所处行业和经营业务不同，各公司资产负债率差距较大，但是在十年间其值较为稳定。从上下分位数看来，大多数上市公司的资产负债率数值较为接近。可以看出目前新疆上市公司还是多数采用债务融资方式筹集资本，股权融资使用有限。图1反映了上市公司管理者两职合一和两职分离下资产负债率的平均分布。可以看出2005年是转折点，2005年之前上市公司两职合一下资产负债率均值高于上市公司非两职合一下的值，2005年之后则相反。这表明随着新疆资本市场的发展，两职合一下的上市公司高管所表现的是独特的个人魅力和优异个人能力，所以在2005年以后这些为数不多的公司多数采用的是股权融资，当然这些高管也存在着管理防御倾向，尽量避免了债务风险。 （二）新疆上市公司管理者行为现状分析表2反映了新疆上市公司高管特征统计结果，统计发现由于新疆地区固有的发展限制，各公司高管学历和职称、高管持股比例等与内地有较大差距，且存在不披露的问题。从表2数据反映，新疆上市公司高管的平均年度报酬在逐年增加，最为明显的是2006年至2007年，几乎提高了一倍，此后几年增长幅度较为平稳，但是总体基数不大。从高管年龄统计发现，大多数管理者一直未更换，或者更换后的继位者更为年轻。对于任期表中定义每个高管任期大于等于3年的为1，否则为0，然后计算各公司的均值，从其比例上看高管任期绝大部分大于等于3年，很少低于3年。 表3反映了两职合一和两职分离下高管特征的统计，结果表明：上市公司存在两职合一情况下，其高管平均年龄较低，就任期而言除了2006年外，两职合一情况下的高管平均任期普遍较长，但是其平均报酬较低。 二、研究设计 （一）研究假设心理学普遍认为，随着人年龄的增长，其决策的保守性将增强，同样年轻人则更加敢于冒险。根据Eaton and Rosen的研究，管理者年龄可以揭示管理者对风险的态度。一般认为，相对于年龄较小的管理者，年长的管理者通常比较谨慎，同时可能拥有更丰富的经验（Forbes，2005），因此他们过度自信的程度可能比较弱、管理防御就相对较强，倾向于采取风险小的决策以保证其职位安全。相反年轻人则敢于冒险，因为高风险所对应的是高收益。当选择公司的资本结构时，年轻的管理者高估投资项目的盈利能力并低估投资项目的风险的程度会相对较高，由此低估公司陷入财务困境可能性的程度也会增加。在权衡与负债融资相关的成本和收益之后，年轻的管理者可能会选择较高的负债比率，达到用资需要和投资目的，但是。同样上市公司管理者的任职时间越长，管理者的经营管理经验越丰富，他们过度自信的程度越弱（Ben-David，Graham和Harvey，2006），由此低估公司陷入财务困境可能性的程度也越弱，因此，任职时间较长的管理者可能会选择较低的负债比率。基于以上原因，因此，本文提出假设： 假设1：管理者年龄越高，管理防御程度越高，负债水平越低；相反年龄越低，管理者越可能出现过度自信，负债水平越高 假设2：管理者任期越长，管理防御程度越高，负债水平越低；相反任期越短，管理者越可能出现过度自信，负债水平越高 管理者所受激励主要来自报酬激励和股权激励两个方面。通过管理层激励手段能协调管理者和股东之间的利益，使其作为一种降低代理冲突、减少代理成本的机制。从利益收敛假设出发，随着管理者股权比例的增加，公司资本结构中的债务比例也将增加。同时当管理者持股比例增加时，公司控制权可能从外部股东手中转移到管理者手中，从而导致管理者机会主义行为的增加。因此，当管理者持股水平较高时，管理者有动机将债务水平减少。即管理层持股