试水资产券化 拓宽融资渠道.docx

试水资产证券化 拓宽融资渠道一、城投公司资产证券化融资业务概述（一）资产证券化定义资产证券化（ABS）是指企业或金融机构将其能产生现金收益的资产加以组合，出售给特殊目的载体（SPV），然后由特殊目的载体创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的证券产品，并将此证券产品出售给投资者的过程。（二）资产证券化运作流程资产证券化作为一种新型的金融工具，具有比传统融资方式更为经济的优点，但其交易的组织结构也要复杂得多，一般来说，资产证券化运作中所涉及的主要参与者包括：发起人、财务顾问、特殊目的载体（SPV）、承销商、信用增级机构、信用评级机构、律师事务所、会计师事务所、评估机构、服务商、托管人、投资者等。图1是资产证券化的交易结构和运作流程图。图1：资产证券化交易结构和运作流程图一个完整的资产证券化交易通常包含以下八个步骤：（1）构建资产池。发起人选择拟证券化的基础资产，通过捆绑组合构建资产池。这些资产通常是基于基础合同产生的稳定可预测的现金流，比如银行信贷合同、销售合同、服务合同、BT合同等。（2）设立特殊目的载体（SPV）。（3）发起人将资产组合转移给SPV，实现资产的真实出售。（4）资产证券化产品交易结构设计。交易结构设计是整个资产证券化过程中，最重要也是最复杂的部分。一方面需要设计产品的期限、规模、本息偿付安排、增信方式等关键要素，这些关键要素设计是否合理将直接影响到市场的接受程度和融资成本的大小；另一方面需要筛选会计师事务所、评级机构、券商等中介机构，合适的中介机构将有利于加快整个资产证券化的进程。（5）对资产支持证券进行信用增级。（6）评级机构进行信用评级。（7）证券销售。（8）现金流管理及偿付。SPV要聘请专门的服务商来对资产池进行管理，一般地，发起人会担任服务商。（三）资产证券化在中国的实践企业资产证券化业务，是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。早在2005年，证监会就开始证券化业务的试点，但由于国内相关制度环境缺乏等原因，在经过2005年底到2006年中期的密集发行后逐渐被市场边缘化。2011年8月远东二期专项资产管理计划发行成功，企业资产证券化的监管闸门打开。2013年3月15日证监会公布《证券公司资产证券化业务管理规定》（证监会公告[2013]16号），意味着企业资产证券化业务由试点业务开始转为常规业务，这也为企业资产证券化业务的顺利开展提供了进一步的制度保障。从试点发展至今，通过券商已经成功设立15只专项资产管理计划，其中8只涉及城市基础设施领域，基础资产包括高速公路收费权、污水处理收费权、BT项目合同债权等。二、城投公司资产证券化融资优势与城投公司其他直接债务融资方式比较，资产证券化主要表现出以下优势：（一）融资门槛低资产证券化对融资主体（发起人）并没有具体的要求，即使信用级别不高，只要有优质资产可以带来稳定可预测的现金流，就可以发行资产证券化产品，并且发行规模不受净资产规模40%的限制。（二）发行利率较低从现有的发行案例来看，资产证券化产品发行利率明显低于同期银行贷款利率和企业债券融资利率，这主要是因为基础资产稳定的现金流使证券产品能够获得比发起人本身更高的信用评级。而与中票和短融相比，利率稍高，那是因为当前的资产证券化产品均为非公开发行，需要对流动性风险进行一定的补偿。（三）操作简便，审批快相比其他债务融资工具，资产证券化产品在申报材料制作、项目审批、发行和运作上，都更加简便。如资产证券化产品审批时间大约在2个月左右，明显快于企业债券。（四）期限灵活资产证券化产品发行期限，主要根据基础资产及其收益情况、融资用途而定，可以设计为1-5年不等，期限上比较灵活。（五）募集资金用途不受限制，信息披露要求低资产证券化融资资金可以用于生产经营，也可以用于偿还银行贷款，资金用途不受监管部门限制。通过非公开方式发行城建资产证券化产品，使得信息披露要求和披露成本低于其他融资工具。（六）政策支持企业资产证券化业务经过近6年的停滞后，监管闸门终于重启，并且开始由试点业务转为常规业务，资产证券化业务将是证券监管部门力推的金融创新产品。三、城投公司资产证券化融资意义（一）城市基础设施建设资金需求大，资产证券化能够缓解融资压力城投公司承担着城市基础设施建设的任务，由于前几年大行举债建设，均已逐渐进入还债高峰期，而未来的建设投资任务仍会继续加大，资金缺口逐渐拉大。在市财政资金缺乏，银行信贷资金收紧，其他融资渠道严格受限的情况下，城投公司通过资产证券化进行融资创新，能够很大程度上缓解资金压力。（二）资产证券化有利于公司拓宽融资渠道，降低融资成本资产证券化作为一种创新型金融工具，为企业提供了一条新的融资思路。从现有的发行案例来看，资产证券化产品发行利率明显低