稳健性动因股周期与企业会计政策选择-上海财经大学.DOC

稳健性动因、股市周期与企业会计政策选择 ——来自中国证券市场的经验证据( 孙 铮1 徐华新2 (1.上海财经大学会计与财务研究院 2.上海财经大学会计学院 上海200433) 76.43%的上市公司的直接控制人为国有企业或政府部门。Alchian(1965)[16]指出，公有企业与私人企业之间关键的差异在于所有者对经理人监督的能力，而不是追求的目标的不同。他指出，国有企业存在从选民到政府官员再到企业经理的多层级委托代理关系，股权高度分散（全民所有），股权的份额没有价值且不能出售，因而公有企业的所有者（全民）几乎没有激励去监督代理人。张维迎（1999）[18]明确提出了国有企业的主要问题是委托人问题。国家是虚拟参与方，而非实际参与方，国有企业的委托权必须通过科层组织授权给政府官员实施。名义上国家所有的企业控制权实际上为政府官员高度集中占有，由于政府官员并不拥有股权，这造成了剩余索取权和剩余控制权的严重分离，政府官员没有有效的利益激励去监督经理人行为，选择好的经理人。所有权约束的无效性直接导致了内部人控制问题的凸现。管理层受薪酬契约（包括显性的酬劳与隐性的职务升迁）影响，有动机采取不稳健的会计政策，以充分展示其经营成果。朱茶芬（2007）[19]发现最终控制人为国家的上市公司稳健性显著较差。 中国证券市场股东构成的另外一个特征就是中小投资者比例较高。首先中小投资者普遍缺乏投资资本市场的专业知识，其次中小投资者获取信息的不对称性较为严重。(1985)[20]发现管理层会根据薪酬契约采取不同的会计政策以最大化薪酬。这和本文的观点具有一定相似之处。 企业要生存，要发展，就必须有资金来源，除了内部生产积累的资金外，筹集外部资金也是企业发展的重要的融资渠道，选择有利的融资方法，对企业至关重要，也是管理层控制更多资源的途径。当证券市场处于相对低迷的时期，上市公司普遍股价较低，市场重心下移，权益融资成本较高。相比之下，此时债权融资则具有灵活，低成本的优点，上市公司更倾向于债权融资。当证券市场处于繁荣时期，上市公司股价高涨，权益融资活跃，上市公司权益融资成本较低，权益融资需求上升。表1统计了1999年至2005年股市低迷期与繁荣期上市公司融资的情况，有力的支持了上述观点。我们看到，从1999年到2005年为止，股市上行期，平均每年进行融资的公司达到212家，融资额1415.88亿元，股市下行期，平均每年融资公司数126家，融资额1124.39亿元。上行期比下行期融资家数增加了68.25%，融资额增加了25.92%。因此，上市公司在市场低迷期迎合债权人的动机较强，而在股市繁荣期迎合股权投资者的动机较强。出于融资目的，管理层会有意识的在股市下行期采取稳健的会计政策，而在股市上行期，采取激进的会计政策。 基于薪酬契约和融资考虑，本文提出研究假说： 在股市下行周期，上市公司稳健性较强；股市上行周期，上市公司稳健性较差。 表1 各年度首次发行股票、配股、增发的公司数以及融资金额 上行年份 IPO数 配股数 增发数 合计 融资总额（含债券融资）亿元 1999 98 115 5 218 901.55 2000 137 155 17 309 1742.28 2003 67 25 17 109 1603.81 平均 100.67 98.33 13 212 1415.88 下行年份 　 　 　 　 　 2001 79 127 23 229 1190.81 2002 71 22 28 121 869.81 2004 100 23 11 134 1327.82 2005 15 2 5 22 1109.12 平均 66.25 43.5 16.75 126.5 1124.39 3 模型设计与变量选取 3.1 稳健性计量模型的选择 稳健性的衡量主要有以下几种方法：1.累计非经营性应计项目（Givoly 和 Hayn,2000）） 3.2 变量的定义 3.2.1稳健性 根据Givoly 和 Hayn的研究方法，我们用经企业总资产标准化后的累计非经营性应计项目Nopaccrate来衡量企业的稳健性。累计非经营性应计项目（Nopacc）是全部应计项目与经营性应计项目的差额。其中应计项目(TA)是折旧前经营活动现金流量与净利润之间的差额。经营性应计项目（Opacc）产生于企业日常的生产经营活动，主要由应收账款、应付账款、存货以及应交税金这些事项的变动所构成。对于一家处于稳定阶段的公司而言，如果采取中性会计政策，长期来说，累计非经营性应计项目趋向于0，即息税后利润加上扣除的折旧额等于经营性现金流量之和。累计非经营性应计项目值越低，说明公司息税后利润加上扣除的折旧额与现金流量背离越严重，如果息税后利润加上扣除的折旧额比现金流量低的越多，那么会计政策越稳健。