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欣欣向荣，和谐发展 2006年四季度股票投资策略 我们考察了A股市场从93-06年的估值波动区间，截至2006年9月29日，A股市场的06年预测市盈率P/E、P/B分别为18.5、1.91倍，大大低于近12年以来市场平均水平，处于估值区间的底部位置。 我们预计2006年全年业绩将实现大幅增长，年增长30.1％。05年全年业绩前高后低，由于上市公司的业绩受成本的影响大于受宏观调控的影响、05年股改因素（上市公司有做低05年业绩的动力，特别是05年下半年上市公司业绩出现大幅下降；06年很多大股东开始把优质的资产注入到上市公司）、预计06年全年业绩将出现前低后高的现象。上市公司业绩持续的增长，将是牛市的基础，也是我们看好市场未来走势的最基本依据。 三季度在短暂调整之后，上证综指就开始快速上涨至1800点附近，整个过程更多的是一种依靠招行的海外高定价、人民币升值等事件影响型，而非是出现新的盈利模式、新的主流板块，四季度市场也面临着四大不确定因素：宏观调控、美国经济放缓对经济及企业盈利的影响；工行上市之后市场格局的变化；中国银行业入世后全面开放（12月），银行面临新的挑战；大市值股票快速IPO（工行之后）对年末资金的考验等。 预计3-6个月内上证指数目标点位有望升至1880-1970点。对应的06年动态市盈率为20X-21XP/E。 我们认为“创新”和“和谐”将是未来较长时期内的投资主题，建议在以下行业中构建投资组合：自主创新型龙头企业、3G受益企业、大盘篮筹企业、新兴消费类优势企业、资源型地产、大宗商品价格下降带来盈利增加的企业、优质资产注入企业、实施股权激励的优质企业  2006前三季度策略回顾和市场表现 总体来说，市场走势基本符合预期，在2006年年度策略报告中，我们认为中国证券市场正在经历5个方面的重大转折，市场的转机呼之欲出；06年3月底，当市场处于“千三之争”时，我们认为“A股市场正从制度性折价走向成长性溢价”，坚定看好二季度表现；06年7月5日，我们在三季度策略报告中，我们指出三季度将出现负回报，是个休息的季节，精确的预计到调整，A股市场受严厉的宏观调控政策和快速IPO的影响，上证综指从7月5日的1755点，下跌200点到8月7日的1547点，但是市场调整结束之快超出预期。 图1 2006上半年策略回顾以及相对应的市场表现 资料来源：东方证券研究所，Wind 图2 三季度以来策略回顾以及相对应的市场表现 资料来源：东方证券研究所，Wind 8月21日，作为加强宏观调控的手段，央行加息，将1年期存贷款利率上调0.27个百分点，市场对此的反应似乎是利空出尽，开始新一轮的行情。调整结束之快超出预期，我们认为主要原因包括以下四点： 人民币快速升值 在中国外贸顺差持续增加、外汇储备大量增加的背景下，从9月份开始，美国新任财长鲍尔森首次访华前后，人民币便上演了汇改以来最疾风骤雨式的升值历程，连续创历史新高，截至9月27日，人民币（兑美元）已累计升值3.68%。基于升值有利于抬高一国资产价格的判断，人民币的快速升值和A股市场上涨两者之间高度相关，上证综指和人民币汇率之间相关系数为－0.88，沪深300指数和人民币汇率之间相关系数为－0.86。我们认为人民币升值的影响仍将持续。 图3：上证综指和人民币汇率之间相关系数为－0.88 资料来源：东方证券研究所，Wind 图4：沪深300指数和人民币汇率之间相关系数为－0.86 资料来源：东方证券研究所，Wind 国际股票市场屡创历史新高 9月份以来，美国部分经济指标如消费数据显示，美国的经济增速放缓并不如原来预期的那么严重，有望实现软着陆，同时纽约市场油价大幅下跌，过去一个多月里，国际市场油价总体呈下跌态势。与今年７月中旬每桶７８．４０美元的历史最高价相比，油价目前已下跌了约２５％。油价大幅下跌可以降低上市公司的能源成本，进而有助于扩大上市公司的盈利能力，这对股市有利，而且，国际市场原油供应充足也大大降低了投资基金炒作抬高油价的空间，一些投资基金因此撤出油市转向股市等其他投资领域，这也有助于股市走高。 美联储在８月８日和９月２０日举行的例会都决定维持利率不变。利率停止上升则有利于增加投资者对股市的投资信心。 美国经济的强劲增长和欧洲、日本的复苏给国际投资者很大信心，美国、香港股票市场持续创出近5年来持续新高。随着A+H股票的增加，国内股票市场和国际市场的联动性大大增加，国际市场的持续创出新高，给A股市场创出良好的周边环境。 图5：美国道指和香港恒生指数近期屡创历史新高 资料来源： 资金的跷跷板效应——国际、国内资金坚定看好A股市场 基于对人民币升值的预期以及中国快速增长的经济，国际资金高度