第04章 大商所十大研发团队.docVIP

大商所十大研发团队 2015年11月10日 永安期货1队金逸宁 看好原油反弹，买深贴水品种 要点 原油供应端缩减，11月炼厂检修结束，12月起炼厂开工重新到达高位，需求端环比改善，供需格局短期向好。 裂解价差出现反弹，成品油端利好体现，原油基差还未企稳，等待下游需求向上游的传导。 油价上行或抬升化工品价格中枢，关注盘面高贴水品种。能化产品中关注PVC及塑料。 1、原油供应端缩减，需求环比改善，供需格局向好 目前全球原油及NGL过剩200万桶每天，全球原油及成品油累库存。前期市场走的很弱，主要是因为时处炼厂检修季，炼化输入少，原油需求差，产量的下降抵消不了需求的下降，现货过剩，价格上没有支撑。同时成品油前期的高产量使得成品油在炼厂检修期的去库幅度低于预期，成品油裂解价差走弱明显，进一步利空油价。 目前，供需上近期的矛盾点集中在炼厂检修的逐渐过去，原油消费环比上来。刨除一些突发性产量变化，按照季节性规律，后期正常的演绎是炼厂开工上来，需求好，原油现货企稳，基差企稳甚至反弹。炼厂开工为12月起的取暖需求备成品油，成品油裂解价差逐渐反弹，下游需求好，支持炼厂高开工。目前来看风险点在于，成品油需求跟不上，炼厂检修季去库不完全，检修结束后库存拐头大幅上涨，成品油裂解价差崩塌，拖累原油。但从当前的库容占比来看，这个事情还未发生，汽柴油的库容占比大约在60-70%，并非十分悲观。对原油来说，整体维持偏多思路。从短期指标来看，裂解价差目前已经反弹，成品油环比转好，美油库区到销区利润在反弹，印证炼厂开工带动销区价格起来，环比格局在转好，等待反弹时间点。 图1 炼厂开工上行 数据来源：永安期货研究中心，EIA 图2 裂解价差反弹 数据来源：永安期货研究中心，彭博 图3 美国从库区到销区利润在转好 数据来源：永安期货研究中心，彭博 2、油价上行抬升化工品价格中枢，关注盘面高贴水品种 油价上行抬升了化工品价格中枢，关注盘面高贴水品种，能化产品中关注PVC及塑料。图4中多头持有收益率的概念是持有多头头寸到期交割所获得的收益，反映的是扣除了到期时间影响的基差大小，目前，PVC及塑料都处于深度贴水的状态，后期可能会有基差修复的行情。 图4 PVC及LL盘面贴水幅度大 数据来源：永安期货研究中心，安迅思 3、深贴水加低库存，塑料短期有做多机会 对于塑料这个品种，大格局上是偏空的，整个烯烃产业已经进入产能扩张的周期，而塑料至今仍维持着很好的利润，大方向上来说应该做空其生产利润。包括对11月份的供需做预估，也反应出供应上由于部分低压装置转产线性，对线性造成了将近1万吨的供应增量，而需求端棚膜生产旺季过去，地膜需求跟不上，可能会出现需求真空期，对11月底供需格局造成压力。但是目前的回料价格从9月起稳定在山东不含税7350，还未被压垮，证明回料在含税7850的位置上对于新料的支撑未被打破，也即，短期塑料还未到完全崩塌的时候。然而短期盘面过分反应这个事实，造成基差的大幅扩大。 应该说，目前这个时间点，反弹沽空相对可行，大基差下做空有逼空风险。短线做多，做一个基差修复有一定机会，主要系以下几点原因：1、价格下跌，现货成交好，刚需还未完全下去。反应到库存，由于价格的下跌，贸易商和下游都不备库存，库存基本集中在上游，而石化库存目前在80附近，并未属于高值，侧面反应整体刚需还未完全走弱，还有一定的消化能力。同时，石化库存不高，石化降价意愿也低。2、塑料的油化工-煤化工-回料含税价格，三者之间还有300-400的价差，说明整个产业还没有过剩到所有产品共同甩货，价格扁平化的时候。3、外盘乙烯反弹，美金盘价格高，进口难增长。4、对12月的塑料不能看的太弱，首先原油目前绝对价格低，12月整体需求环比改善，油价有上涨概率，其次12月虽然供应上环比11月又增加1万吨，但是12月按季节性属于全年消费最旺的时候，届时的格局是偏紧还是偏松比较难判断，不能看的太空，第三主要是基于目前的库存，目前盘面深度贴水，一些套保仓单逐渐流出，后期交割库的仓单量大幅缩减，低库存配合高需求可能会引发现货的强势上涨。5、做多从移仓上来说相对有利，05价格在7400，已经低于回料价格，整个烯烃产业目前看来还未过剩到要被压垮的底部，远月具备买入价值。基于以上几点，我们认为，塑料短期下跌空间有限，而基差过大，可能会有基差修复机会。 图5 石化库存不高，反映目前现货需求尚有支撑 数据来源：永安期货研究中心 图6 塑料油化工-煤化工-回料之间仍有300-400价差 数据来源：永安期货研究中心，安迅思 图7 12月按照季节性规律需求较好 数据来源：永安期货研究中心，安迅思 结论 原油目前的矛盾在于季节性需求的启动带动去库周期的开始，