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金融工程周报 金融工程周报第 34 期（12.8-12.12） 傅浩 张蕾 金融工程研究员 东兴证券研究所 010 010 北京市西城区金融街5号新盛大厦B座12层 100032 目录 债券：配置剩余期限在 5－10 年的中长期国债和金融债2 基金:上周股市震荡回调，偏股型基金净值下跌4 权证：权证市场低迷 16 股指期货：趋势不明暂时回避 20 敬请参阅报告结尾处的免责声明 Copyright ©2007 东兴证券 第 1 页 共 23 页 金融工程周报 债券：配置剩余期限在5－10年的中长期国债和金融债 1． 一周（12.8-12.12）市场走势 央票利率急降，国债收益率曲线陡峭化：上周 3M 央票发行利率大降 65BP，短债发行 继续受机构热捧，CPI 超预期回落推动长债国债认购；中债指数涨跌互现，国债收益率曲线 趋陡，短融与央票利差持续扩大；现券交易量较前一周继续回落，资金面维持宽裕态势， 货币市场利率大幅下行 2．政策面分析 11 月贸易进出口同比增速双双负增长，新增贸易顺差依然维持高位；11 月份实际消费 增速依然坚挺，这也反映消费需求具有相对刚性，而房地产投资下降预示 11 月固定资产投 资增速将继续回落；11 月 PPI 和 CPI 同比和环比增速大幅放缓，随着总需求下降和货币信 贷增速继续放缓，未来工业和消费价格水平仍将延续回落趋势。 上周中央经济会议提出明年经济工作首要任务是加强改善宏观调控，实施积极财政政 策和适度宽松货币政策。会议指出要发挥货币政策反周期调节和保障流动性供给的重要作 用，促进货币信贷供应总量合理增长。由于人民币贬值预期增强，资本流入趋势放缓现象 显得尤为明显，由于企业和居民结汇意愿下降使得储备资产增长派生出的外生货币供应继 续下降，为保持经济平稳增长和金融机构流动性充裕，未来央行将应更多地以下调存款准 备金率的方式向市场注入更多的流动性。 3．后市投资策略 负利率终结，长债行情渐行渐近：目前Fed持有的长期国债占比出现明显上升，由于目 标利率制效用弱化，美联储正通过购入长期国债的方式降低无风险资产收益率和提高国债 资产价格水平，以最终达到刺激总需求的目的。11月PPI和CPI大幅下行使国内负利率状况 得以扭转，目前国内真实的利率水平依然较高，未来央行通过利率手段刺激经济的方式仍 然是最有效的，下调存款准备金率是央行注入流动性的最好方式。因此，美联储买入长期 国债刺激总需求的做法对国内央行不适用。但是考虑到经济下行一般都伴随着长期国债收 益率的同步下落，在4季度以及09年上半年国内经济下行风险进一步加大的情况下，我们认 为国债收益率曲线平坦化已为时不远。建议投资者积极配置剩余期限在5 －10年的中长期国 债和金融债 敬请参阅报告结尾处的免责声明 Copyright ©2007 东兴证券 第 2 页 共 23 页 金融工程周报 图1 中国固定利率收益曲线 资料来源：Wind,东兴证券研究所 图2 美国国债曲线 资料来源：Wind,东兴证券研究所