7、潜在机制分析-对中国的检验.docVIP

实际有效汇率、“热钱”流动与房屋价格- 袁东 何秋谷 赵波(（北京大学国家发展研究院，北京 100871；澳大亚国立大学克劳佛德政策，堪培拉；北京大学国家发展研究院，北京 100871） 摘要：、本文了一个检验的假说、影响于该国的、2014年13-25%。研究结果对于我国政府制定房地产政策以及金融自由化有十分重要的意义。 关键词：房价实际有效汇率热钱 JEL分类号：E20; F31; O24 文献标识码：A 文章编号：2015-1366 引 言 居民资产负债表中最重要的资产，其价格迅速上升问题成为关注的问题，而房成影响重要之一。纵观全球，危机前后西方国家的房价经历了大起大落，然而对于房价因素学术界还未达成一致意见。 从供给层面的文献相对较少，主要在考察土地供给土地垄断政策对于房价的影响（严金海，2006；邵新建等，2012）。需求面研究的文献分析收入（Meen, 2002；Gallin, 2006；高波，2013）、人口结构（Mankiw and Weil, 1989；Ohtake and Shintanib, 1996；陈斌开，2012；徐建炜；陆铭，2014）、利率（Ferrero, 2012Zhao 2015）、技术冲击（Iacoviello and Neri, 2007）与银行放贷行为（Hott, 2011）的作用。以上分析影响房价国内因素，国际因素也是引起房价涨跌的重要力量，如经常帐户的变动（Aizenman and Jinjarak, 2009, 2014；Ferrero, 2012） 本文试图分析开放经济下的另一重要因素实际有效汇率房价的影响。1展示了的真实房价与实际有效汇率的关系实际有效汇率与房价存在显著的正相关关系，说明房价的变动与实际有效汇率的变动密不可分。国际清算银行（Bank of International Settlements，简称IS）的统计，从2005年1月到2014年12月，人民币实际升值IS公布的）幅度高达52.1%问题对于人民币升值对于我国房价显得十分必要。 从理论上来讲，实际有效汇率对房价的影响至少有两种渠道：资金渠道和贸易品价格渠道。其一，由于资本的逐利性，当一国实际有效汇率上升时，资本会不断涌入一方面涌入的资金可能直接流向房地产等市场，房价上涨另一方面资金造成国内市场性的增加从而利率下降，购房成本，房价上涨。其二，实际有效汇率会影响可贸易品价格（Dornbusch, 1987）对，可贸易品价格的变动会引起该国国民收入的变动，进而房价的变（Leung2013）。 图1 实际有效汇率与真实房价 数据来源：实际有效汇率数据来源于国际清算银行，房价数据来源于CEIC数据库以及各国官方统计网站，并经CPI进行平减；两个变量均转化为以2005年为基期。 那么实际有效汇率的变化对房价变的贡献又有多大呢？其它因素是否会对这种影响产生调节作用呢？在本文中我们发现，在其它条件不变的情况下，实际有效汇率每上升10个百分点，房价平均上升约1.3-2.5个百分点 本文的贡献主要有以下三个方面：一，通过理论模型首次说明了实际有效汇率影响房价的潜在机制。二，首次用45个国家的数据对实际有效汇率对房价的影响进行了检验。发现在一定时期内，一国实际有效汇率上升会导致该国房价上升，且此结论于的资本开放程度。三，中国数据检验了实际有效汇率影响房价的可能渠道实际有效汇率变动导致热钱流动，从而引起房价变化这一发现有助于2005年汇率制度改革以来中国房价快速上涨着人民币汇率升值这一。 文章其余部分安排如下：第2部分对已有文献进行了梳理；第3部分理论并提出了待检验假说；第4部分对数据和实证设定进行了说明；第5部分给出了实证分析结果；第6部分进行相应的稳健性检验；第7部分对潜在的影响机制进行了分析；最后，第8部分作结。 文献综述 在已有文献中，对房价影响因素的研究一般从和需求两方面着手。供给方面的研究主要涉及两个方向：住房质量和房屋供给数量。 对住房质量与房价关系的研究多见于传统的房屋定价模型，该类文章从微观角度分析房屋价格的决定因素，强调房屋本身的单位建造成本以及住宅周围的配套设施、交通便利性房价的影响（Kain and Quigley, 1970）。虽然从微观考察房价的决定因素对于理解单一住房或局部房价的变化颇有益处，但脱离宏观层面的研究难以把握全局。也有文献研究影响房屋供给的因素，比如土地供给（严金海，2006；邵新建等，2012）。土地垄断政策在一定程度上助推了房价的上涨，但如徐建炜、徐奇渊和何帆（2012）所指出的，用土地供应制度来解释房价，特别是中国房价的上涨是用一种不变的解释变量去解释快速变化的变量。由于从2003年以来政府垄断的土地供应方式并没有发生根本变化，在这期间，中国的房价持续迅速攀升，所以这显然也