适用于新三板股票的相对价值法估值修正研究.PDF

究 研 论 理 T h e o r y S t u d y 适用于新三板股票的相 对价值法估值修正研究 东方花旗证券有限公司 王俊虎 中 国 证 一、研究的问题和意义 投资者对于相同股票价值的判断千差万别，进而 券 影响了投资决策和投资回报。 《中共中央关于制定国民经济和社会发展  0 1 新三板基于其交易制度、投资者门槛等原  第十三个五年规划的建议》中提出要发展天使、 年 第 创业、产业投资，深化创业板、新三板改革，并 因，具有符合自身证券市场的特点。本文以相对 0  期 且要提高直接融资比重、推进资本市场双向开 价值法作为估值的理论基础，在新三板股票估值 放。其目的是为了拓展产业发展空间，支持传统 现实情况和理论假设的基础上，确定新三板股票  产业优化升级，支持大众创业、万众创新的基本 与可比A股上市公司股票在市场流动性差异上的修 理念。因此，新三板作为多层次资本市场中的重 正依据、衡量标准和修正方法。 要组成部分，主要服务于创新型、创业型、成长 本文的研究成果可以为新三板专业投资者提 型中小微企业，将迎来重大发展机遇。随着近年 供一套用于衡量流动性差异的估值修正方法，用 来新三板扩容、做市和分层制度等各项政策红利 以判断新三板挂牌公司定向发行价格是否合理、 的落实，新三板已成为专业投资者重要的投资方 是否符合自身的投资预期，避免作出错误的投资 向，专注于新三板的私募股权基金和资产管理计 决策。而本文中所述的估值修正理论在实际应用 划等机构投资者不断增加。 过程中可以根据估值标的和投资者自身的实际情 在对新三板挂牌公司估值的过程中，投资者 况进行调整。若证券市场中多数投资者均能够使 偏向于以可比上市公司的核心变量指标按相对价 用统一的估值理论作为投资决策的参考依据， 值法测算目标公司估值。该估值方法虽然简单， 将有利于缩小市场买卖差价，尽可能避免决策失 但却忽视了不同证券市场之间的差异，导致不同 误，并起到撮合交易的效果。 究 研 论 理 二、新三板发展现状和主要特征 截至0 1年末，新三板做市转让标的为1,1 只，占当期挂牌公司总数的.% 。但无论是协议 （一）新三板发展现状 转让和做市转让，都不可避免地面临交投不活跃的 1．市场规模