郭彦超-中文.PPT

L o g o 农产品中的套利策略与基差定价 2014-10 1 Contents 一、农产品中的套利策略 二、基差定价 一、农产品中的套利策略 2 套利交易(spread trading)： 套利交易指的是在买入或卖出某种期货合约（商品）的同时，卖出或买入相关的另一种合约（商品），并在某个时间将两种合约（商品）同时平仓的交易方式。 套利交易是利用不同市场或商品之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。 套利交易是利用不合理价差向合理价差回归的一种交易 4 4 套利交易的种类： 跨期套利 跨品种套利 跨市场套利 期现套利 4 跨期套利交易：买卖同一市场或同种商品不同到期月份的期货合约，利用不同到期月份合约的价差变动来获利的套利模式 持有成本策略：同种商品不同月份合约价差超过完成持仓成本 该策略受交割制度（仓单的形成和注销）、资金利息和仓储费用影响，交易所的仓单质押能够降低交易的入市门槛，如2014年9月和2015年1月菜油合约 牛市套利：一般情况下牛市中近月（主力）合约的上涨幅度要大于远月合约，买入近期合约卖出远期合约 根据对近远月合约不同的供求平衡分析、不同的成本构成来决定入市，如最近几年经常出现的豆粕合约上买近卖远交易 熊市套利：一般情况下熊市中近月（主力）合约的下跌幅度要大于远月合约，卖出近月合约买入远月合约 仍然是基于近远月合约不同的供求平衡分析，近月合约的供求状况是决定因素，如2014年5月和9月豆粕合约 4 跨品种套利交易：基于某些商品之间较强的关联性，如商品之间的互补或替代关系，在这些商品之间进行反向操作谋取利润的交易方式 可替代性品种套利：当不同商品在功能、种植面积等存在可替代性或竞争性时，它们的价格会表现出一定程度的相关性，利用这些商品相对价格（价差或比价）的过度偏差进行套利。 如豆粕和菜粕在饲料中的可替代性、不同植物油之间的替代性、大豆和玉米在种植面积上的争夺 产业链套利：处于同一产业链中的商品受成本和利润的影响会有一定程度的相关性 内外盘压榨套利，跨品种和跨市场兼具的套利 4 跨市场套利交易：在某个交易所买进（或卖出）某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买进）同种商品合约 进口利润套利：豆油、棕榈油等进口利润的变化带来内外盘套利 其他：如美国三个交易所不同小麦品种之间的套利，内生逻辑基于不同小麦品种之间的供求关系 4 期现套利交易：利用某一品种期货价格与现货价格之间的不合理价差套利 正向期现套利：当期货价格对现货升水大于持仓成本时 如国内交易较多的棕榈油、豆油期现套利 与预售相结合的期现套利： 4 套利交易的风险 资金管理的风险 “市场处在非理性状态的时间可能远长于你有足够资金的时间”——凯恩斯 价差区间波动的变化 基本面或宏观形势等方面的改变往往带来价差波动区间的变化，基于历史统计的价差交易不能脱离基本面的分析 二、农产品的基差定价 2 套保：锁定利润和基差投机 期货价格反映投资者对于远期价格的预期； 交割机制保证期货价格和现货价格最终拟合； 期货市场套期保值的功能——买家提前买入锁定成本，卖家提前卖出锁定销价； 以卖方为例：卖方真的可以按照锁定卖出期货的价格进行销售吗？ 期货价格≈现货价格，只有在期货合约接近到期，或者交割才能实现； 而如果你不能持有到期交割。你实际得到的现货销售价格是什么？能锁定利润吗？ 期货价格 当地的现货价格 到期时间 价格 物流和交割费用 期货和现货最终拟合，但过程动态变化 交割机制 保证拟合 问题：到期之前 期货价格≠现货价格 以卖方为例：卖方真的可以按照锁定卖出期货的价格进行销售吗？ 期货价格≈现货价格，只有在期货合约接近到期，或者交割才能实现； 而如果你不能持有到期交割。你实际得到的现货销售价格是什么？ 锁定利润与基差投机 理念1：套保是锁定利润； 理念2：套保行为本质是基差投机； 似乎概念不同？如何统一！ 形式统一：套保利润的计算本身是期货和现货价格的差额，其本质的形式就是期现基差，只是正负号的问题。 实质统一：锁定利润的套保是提供了最具有安全边际的基差投机的入场模式。锁定利润前提下的基差投机即便是被套，可以通过交割来实现或部分实现锁定的利润。而如果锁定的是亏损，则基差投机方向必须正确，否则如果被套，持仓到交割必将实现的是亏损； 区别：锁定利润的套保是确定性的基差投机，不考虑利润的套保是不确定性的基差投机（有人称为趋势套保）； 为什么现货商要投机基差 * 基差/升贴水（premium/ basis ） 基差 =某一地点现货价格-期货价格 Futures