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一季报超预期国企改革持续推进中
[Table_Summary]
一季报超预期，国企改革持续推进中
山西汾酒(600809) 公司研究
方正证券研究所证券研究报告 食品饮料行业 公司财报点评
2017.04.28/推荐(首次)
[TABLE_ANALYSISINFO] 事件描述：
首席分析师： 薛玉虎
执业证书编号： S1220514070004 公司16年收入44.05 亿（+6.69%），归母净利6.05 亿（+16.24%），
TEL: EPS0.70 元，公司拟每10 股派现5.5 元；17Q1 收入21.81 亿（+
48.29 %）；归母净利4.68 亿（+ 58.7 %），EPS 0.54 元。
E-mail xueyuhu@
核心观点：
分析师： 刘洁铭
： 1、现金流靓眼，省外占比逐步提升：公司 16 年收入增6.69%，
执业证书编号： S1220515070003
略低于预期，主要系四季度收入下滑所致。分产品看，16 年青
TEL: 02150196151 花、老白汾系列因调整影响，收入基本持平，玻汾放量明显，
E-mail liujieming@foundersc.c 增速在20%以上；酒类毛利率提升1.33pcts 至68.95%，主要系
： om 成本下降所致；销售费用减少 15.3%至 7.8 亿，其中广告费大
[Table_Author]
联系人： 余驰 幅减少28.4%至3 亿，市场拓展费提升19.1%至1.6 亿，体现管
TEL ： 理层在市场运作思路上的新尝试和转换。预收款较年初增加1.5
E-mail ： yuchi@ 亿至5.4 亿，全年经营净现金流增37%至5.86 亿，质量提升显
历史表现： 著。16 年省外收入达到19 亿（占比继续提升至43.76%），经销
[TABLE_QUOTEINFO] 商数量增加49 个至780 个，招商推进速度显著高于省内市场。
82% 900
800 2、一季报超预期，开门红迎接新征程：我们此前草根调研显示
65% 700 公司春节势头继续表现良好，但一季报情况仍大幅超出市场预
48% 600 期，迎来 17 年开门红。17Q1 毛利率延续四季度增长趋势，同
500
400 比提升 1.45pcts 至 71.48%，预计青花、老白汾系列调整后增
31%
300 长有所提速。销售和管理费用率同比均出现回落，运营效率有
14% 200 所提升。现金流状况略逊于业绩表现，推测与公司加大经销商
100
-3% 0 支持力度有关（应收票据较年初大幅增长9.75 亿至24.3 亿）。
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