但核心通胀温和平稳.PPTVIP

美联储加息的逻辑 目录 CONTENTS 1 通胀 2 就业 3 经济增长 4 美联储加息节奏 5 通胀 美联储加息的逻辑 通胀 全球通胀加速上涨，但核心通胀温和平稳。 美国1月CPI2.5%，PCE1.9%；核心CPI2.3%，核心PCE1.7%。 欧元区2月HICP2%，核心HICP0.9%。 日本12月CPI0.3%，核心CPI-0.3%。 英国1月CPI1.8%，核心CPI1.6%。 美国 交通类和居住类是通胀上涨的主要推动力。 交通和居住类价格近期上涨主要靠能源。 同比% 12月 1月 对1月CPI贡献 交通运输 2.5 4.8 0.7 住宅 3 3.1 1.32 能源 5.4 10.8 欧元区 能源驱动通胀上涨，核心依然偏低。 能源：通胀最大的上行压力来自燃料和交通运输，能源类在通胀中权重高达9.7%。欧元区1月通胀同比上涨的1.8%中，能源项的贡献达到了0.8%。 基数效应：基数效应在2017年2月达到最高，随着之后数月的负基数效应，在2017年末，基数效应的累积影响变的非常小。 通胀预期 美十年期国债收益率在16年11月初的迅速上涨是对特朗普刺激政策推升通胀的预期。 基建计划能否落地何时落地以及规模是通胀预期的核心变量。 基建计划的矛盾在巨额财政赤字，核心是减税，取决于私人部门对投资的预期收益。 税改的前提是财政预算和废除“奥巴马医改”，税改和基建计划推出时间将晚于预期。 就业 美联储加息的逻辑 就业 美国2月ADP29.8万，非农23.5万，均远超预期。 16年下半年以来美国劳动生产力提高，企业用工意愿增强。 特朗普基建计划和引流制造业回国的政策提升了潜在经济增长并支持了强劲的就业数据。 建筑业、制造业和服务业新增就业人数较明显，零售业就业人数出现下滑。 劳动参与率 2010-2015美国失业率和劳动参与率同时下滑，新增就业很多是政府刺激政策之下的临时性工作，许多人长期找不到工作就退出劳动力市场，这些都没有反应在失业率数据中。 耶伦上任以后更关注劳动参与率。 金融危机前20年里，劳动参与率均值66.5%，2月63%。 增长 美联储加息的逻辑 个人消费支出 消费持续对美国经济增长贡献，随着劳动参与率回升，未来消费有望进一步增长。 美国经济复苏提振消费信心。 个人收入继续提高。 美元升值降低进口价格和消费成本。 私人投资 本轮美国经济反弹属于库存周期，去年四季度私人投资环比回升，主要来自于固定投资、住宅以及库存投资的边际改善。 未来设备投资将带动经济持续回升，但可能会晚于预期；减税意味着美国的企业可能会加大投资力度；制造业回流美国将拉动一轮设备投资周期；基建计划的主要来源就是私人部门投资。 进出口 去年三季度GDP环比增速跳升至3.5%，主要的贡献是出口和存货，商品出口环比增幅中60%贡献来自大豆出口飙升。但是在强美元下四季度出口的贡献已经转负，只有存货的贡献还在稳步上升。 2014年和2015年美元大升值对外贸的负面影响减退，虽然全球需求逐步回升，但强势美元仍在抑制美国出口增长。 政府支出和投资 美国巨额财政赤字和财政刺激政策相悖。 减税和增加军费支出将使财政赤字进一步恶化。 债务上限为18.9万亿，目前联邦债务总额为19.85万亿，期限至3月15日。最近一次政府停摆是13年，但历史上还未出现过因债务上限不能上调而致政府违约的情况。 ？ 今年美联储加息节奏会超预期吗 三月加息板上钉钉 美联储去年12月FOMC会议上给出今年加息2-3次的预期。 市场目前预期三月加息的概率高达95.2%。 15、16年美联储实际加息不及预期，联储利率决议向市场预期靠拢。今年开始，市场预期向联储给出的目标利率预期靠拢。 美联储的预期管理引发市场预期短期内大幅转变。 市场对加息预期的变化 泰勒法则 泰勒法则（1993）为货币政策提供了思路：选择一个通货膨胀目标，不仅考虑到当前的通货膨胀，而且也考虑失业的情况。R=2+P+0.5(P-P*)+0.5(Y-Yf)，P=当前CPI 美联储的目标真实GDP是指在劳动力和资本完全使用的假设下。 泰勒法则认为，当产出缺口为零的情况下，美联储应该将利率维持在历史平均水平2%。 伯南克将上述公式调整为：R=2+P+0.5(P-2)+ (Y-Y*)，P=当前PCE，将核心PCE视为中期通胀趋势的参考。 耶伦在2014年上任后开始强调劳动劳动力市场，特别是劳动参与率。 今年加息步伐将符合美联储的预期 通胀年内回落：油价面临回落，美国上一轮地产周期结束，食品处于同比下滑趋势。 就业市场强劲：持续维持充分就业，劳动参与率和薪