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字号：大 中 小 ? Reading 10 Portfolios, Pyramids, Emotions, and Biases Beyond Greed and Fear: Understanding Behavioral Finance and the Psychology of Investing, by Hersh Shefrin 资产组合理论的奠基者马克维茨在一次采访中承认，在他自己的生活理财过程中并不遵循资产组合理论，而是像很多投资者一样，受心理账户（mental accounting）局限，采用金字塔式（pyramids）的堆积木方式进行资产管理。 1.情感时间线（the emotional time line） 因为情感会影响风险容忍度，而风险容忍度是投资决策的必须变量，所以必须研究情感对投资的影响。人们在下面列示的投资整个过程中会经历很多的情感变化： ????????? Ponder their alternatives. ????????? Make decisions about how much risk to bear. ????????? Ride the financial roller coaster while watching their decisions play out. ????????? Assess whether to keep to the initial strategy or alter it. ????????? Ultimately learn the degree to which they have achieved their financial goals. 坊间（folklore）有种说法，贪婪和恐惧（greed and fear）左右着人们的投资过程。实际上，希望（hope）也发挥着重要作用。研究表明，人们对贪婪的反应不如对希望的反应那么强。 所谓恐惧，主要指人们关注非常不利的事件(unfavorable events)；所谓希望，主要指人们关注非常有利的事件(favorable events)。但是除了这些情感之外，人们的投资还受到具体目标（specific goals）的影响，比如买房(purchase a house)、供养孩子上大学(fund children’s college life)、安度退休生活(have a comfortable retirement)等等。 所谓情感时间线，可以简单列示如下： From top down; focus on potential upside Hope Anticipation Pride Decision→ Wait→ Goal Fear Anxiety Regret From bottom up; focus on security 在整个投资过程中，人们受到希望和恐惧的影响，而且在不同阶段经历不同的情感变化。但是，希望和恐惧中有一种情感会占据主导（dominate）作用。 2. 组合、目标和风险容忍度（Portfolios, Goals and Risk Tolerance） 投资顾问在给客户制定投资策略书的时候，通常也采用建金字塔式的方式。人们的投资目标是分层次的（layered），最低层次目标是安全（safety），较高层是增长潜力（potential）,最高层是渴望（aspiration）。 投资者进行投资决策时不是采用均值—方差方法，而是取决于其心理因素。 希望和恐惧共同决定了投资者的风险容忍度，而风险容忍度又决定了金字塔型的资产分配。同时，希望、恐惧和期待的相对强弱决定了资产在股票和债券之间的分配。 当投资目标肯定可以达到时，恐惧和渴望共同决定了采取保守策略。但是，当可以肯定保守策略无法满足投资者的渴望时，想要提高达成目标的概率的愿望会促使投资者投资股票。 另外，这个过程也涉及到时间因素。有人认为，决定股票投资的不是投资者的年龄，而是投资的期限。比如，一个简单法则是：除非离你的目标还有五年以上的时间，不然不要投资于股票（Don’t put money into stocks unless you are more than five years from your goal）。显然，这样一个“五年规则”也根本不是均值-方差分析方法。情感因素决定着投资行为。 3. 景框依赖：心理帐户和优先目标—是否安全第一？(Frame dependence: mental accounts and priorities—is safety first) 多项研究表明，投资者的首要目标是安全，高收益投资通常都是在基本安全得到保障的前提下才进行。这和农民的经济考