投资者情绪对IPO抑价的影响.doc

　　投资者情绪对IPO抑价的影响 ?摘要：本文通过借助多元回归模型的建立，针对投资者情绪重要代理变量中的新股上市首日换手率以及五个可能相关的控制变量研究探索投资者情绪对我国中小板IPO抑价问题产生的影响。描述性统计结果表明目前中国仍存在较高的上市首日换手率。多元回归模型的实证结果显示，上市首日换手率与IPO抑价率呈正相关关系，而且回归结果显著。投资者情绪对我国IPO抑价产生重要影响。通过利用最新的样本数据所探讨出的研究结果，针对如今我国股票市场现状，提出相应的解决办法与对策。 关键词：投资者情绪????? IPO抑价????????? 多元回归 Abstract: ultiple regression 一、引言 ?IPO抑价(IPO underpricing) 现象是指首次公开发行的股票上市后(一般指第一天)的市场交易价格显著高于发行价格，即高额价差现象出现在股票的发行市场与交易市场，导致首次公开发行存在较高的超额收益率①。纵观国内外文献研究显示，世界各国股票市场均普遍存在或高或低的IPO抑价现象，相较而言，我国新股的抑价程度更是显著高于其它国家的股票市场。由于我国中小板IPO市场成立于2004年，发展时间不长，成熟度较低，却是实现中小企业直接融资的至关重要途径，它的发展与我国经济总体发展息息相关。IPO发行过高抑价将会导致发行市场与交易市场低风险和高收益的不匹配，过高的IPO抑价会大大阻碍我国股票发行制度有效性，严重制约我国证券市场健康稳定协调发展。 目前对于IPO抑价问题成因的研究多集中于信息不对称理论的方向，其他文献则是提出相关变量例如中签率、发行规模、IPO数量等对IPO抑价进行实证研究。较少文献研究投资者情绪的存在对IPO抑价影响。投资者情绪是指投资者对未来预期的系统性偏差称（stein,1996）。投资者情绪相关指标反应为客观上的财务类指标以及主观上反映的调查类指标。Lee等（1991）提出较为客观的投资者情绪指标之一的封闭式基金折价可用于对IPO抑价现象研究。除此之外，国内外大多关注主板市场和成熟市场的IPO抑价研究，针对于投资者情绪其余的相关重要指标对我国中小板IPO市场抑价现象研究较少。???? 本文将选取投资者情绪指标中研究较少但仍极为重要的一项指标——上市首日换手率对IPO抑价进行实证研究从而探讨投资者情绪对我国中小板公司IPO抑价的影响，利用09年10月-2012年底在我国深圳A股上市的中小板企业作为样本获取数据，关注于两者之间相互影响关系得以更加准确把握IPO在我国高抑价现象成因，为下一步更加完善我国新股发行制度提供方向。对于政府而言，更为完善的IPO制度将大大帮助其对股票市场的监管效率；对于中小投资者而言，将更为有力的保护我国中小投资者的利益。而纵观我国经济，研究投资者情绪对IPO抑价现象从而探讨抑价现象并提出改革建议可以促进我国股票市场与经济水平更加健康、稳定、和谐的发展。 ?二、文献回顾 ?1国外研究综述???? 对于投资者情绪对IPO抑价影响的研究，国外学则早期关注的多是以美国为首的发达资本主义国家股票市场，直至20世纪80年代中期陆续有学者将研究方向转向其他地区新兴股票市场以及发展中国家。国外学者较为普遍的接受投资者情绪对于IPO抑价产生影响。较早期的经典研究是Lee、Shleifer、Thaler等用封闭式基金折价水平代表的投资者情绪对IPO抑价水平影响的探讨。Lee等（1991）认为个体投资者的情绪对于影响IPO市场起着至关重要的作用，IPO数量与投资者过度乐观情绪显著相关。Ritter和Loughran（2002）研究显示投资者过分乐观的自满情绪使得投资银行利用向其中设法获取分配比例的中小投资者的“寻租”活动，从而获取更多利润，这也间接导致了IPO抑价长期存在的状况。Ritter（2002）也建议学者们在研究如何解释IPO抑价时将重心转移到行为金融理论上。???? 除美国股市外，相关研究发现在其他国家或地区的股票市场也同样存在投资者情绪对于IPO抑价的影响现象。Pagano、Zingale（1998）等提出在意大利的股票市场，IPO在某段时期集聚的现象反应了股票市场的定价偏误。???? 此外，还有众多国外学者研究指出了投资者情绪对IPO抑价影响。Baker和Stein（2004）指出投资者情绪是投资者对资产价值的错误判断并从而定义所谓投资者情绪是指投资者对价值的认知与真实价值间的差异。综上研究发现，投资者对市场并不准确的认知将很大程度上影响IPO，而投资者过于乐观的心态很可能导致IPO抑价问题。 ?2国内研究综述???? 目前，相较于国外学者，国内对于投资者情绪与IPO抑价现象影响的研究文献较少。引用较多的文献是周孝华、李纯亮和梅德祥（2008）[2]基于投资者情绪的IPO抑价模型，在