敌意并购绩效实证分析--_--针对并购方的的分析研究.pdf

敌意并购绩效实证分析 ——基于并购方的研究 摘要 自20世纪90年代始，在我国资本市场的雏形形成之后，并购活 动就一直持续不断，并且发展态势犹如星星之火，在全国蔓延开来， 并购已经成为国内企业寻求快速发展的重要手段，但是现阶段，并购 扩张行为是否是我国企业寻求快速发展、规模发展的一条可行道路， 是否显著提高了这些公司的经营能力和盈利能力，是否改善了经营绩 效，是否真的为企业创造了价值?这些问题都是我国资本市场发展中 值得研究和探讨的问题。本文选取了自1993年9月30日到2002年 4月10日在我国资本市场上发生的10起敌意并购案件为研究对象， 结合我国特定的并购市场背景，对我国上市公司短期和长期并购绩效 进行了理论和实证两方面的探讨和研究，主要的研究内容包括： 在并购市场的大环境下，通过分析我国上市公司的短期并购绩效 和长期并购绩效，可以发现我国上市公司的并购目标大多集中为非上 市公司，理论分析认为目标公司资产在并购交易中存在非流动性折 价，被并购公司并购后，目标公司资产将间接的被市场重新定价而产 生并购溢价，这种溢价主要被并购公司获得，短期内对于并购公司股 东而言并购行为带来了财富的增加。长期中，并购公司的市场价值可 能因无效的内部资本市场，而导致这种并购溢价慢慢消失，并购行为 给并购公司带来的正的并购绩效也慢慢减少，恢复到并购前的水平。 实证研究的结论也支持了这一点。 采用事件研究法研究了并购公司的敌意并购短期绩效，短期内并 购公司获得了正的累计超常收益，但是这种收益不显著。财务绩效的 变化、短期市场的过度反应等对并购公司短期绩效缺乏解释力，只有 并购溢价为并购公司短期绩效提供了部分解释。这种解释也揭露了并 购公司敌意并购的动机，即投机理论，这种投机行为导致短期内公司 市场价值上升。 采用财务指标研究法研究了并购公司长期的敌意并购绩效，我们 对选取的10家上市公司的财务指标按照并购前一年、并购当年和并 购后一年进行分析，分析的方法只要是主成分分析，发现这三年的综 合得分差异不显著，这说明敌意并购对并购公司的财务绩效影响不 大，也即公司长期敌意并购绩效不显著。 结合并购公司短期和长期绩效的研究结论，认为“市场误定价理 论为我国上市公司短期绩效和长期绩效提供了部分解释，短期中由 于目标公司的市场价值被低估，这种并购溢价在短期内被并购公司所 获得，这导致并购公司的短期市场价值上升，但这种溢价所导致的并 购公司价值的上升在长期中慢慢消失，于是导致长期中并购公司的绩 效大体不变，如果考虑到并购后整合的困难，这种并购行为有可能导 致并购公司的绩效下降。 ¨ ＼l㈣燃 总之，理论分析和实证研究结论都表明，在我国特殊的市场背景 下，短期中上市公司的敌意并购行为通常都能够给股东带来正的超常 收益，尽管这种收益不显著，但是长期中却有可能降低公司的市场价 值。由于现阶段我国企业的整体规模还尚小，外部融资比较困难，通 过并购其他公司来达到融资的目的，这一行为强力吸引着上市公司采 取并购扩张，但是，也应该看到的不利之处是，过多的依靠外部资本 来推动企业的快速发展在我国可能是行不通的，伴随企业并购扩张而 来的往往是资产素质的降低和股价的不断下跌。 关键词：敌意并购；绩效；事件研究法 EMPl RI CALANALYSI S OFHOSTl LE MERGEPERFORMANCE —BASEDONMASI DE ABSTRACT 1 Sincetheendof the ofthe marketin 990s，with settingup capital events