紧缩不利经济市场趋于谨慎.PDFVIP

2011 年 01 月 16 日 证券研究报告 2011 年 A 股投资策略周报(2) 股票投资策略报告 紧缩不利经济 市场趋于谨慎 基本结论  上周市场震荡下行。上周上证综指以 2800 为轴心震荡，全周下跌 1.7%。 消费、新兴产业、资源股、投资品、地产金融普跌，资金展开防御，涌入 交通运输、钢铁等零星几个行业，推动这几个行业上涨。从风格来看，成 长、小盘跌幅更大，大盘、价值有一定的抗跌性。事实上，大盘价值对小 盘成长的优势从 12 月份就开始凸显出来。我们 12 月份以来推荐的地产、 金融、有色、煤炭等行业录得 5%-10%的正收益，显著跑赢市场，而医 药、食品饮料、软件服务等成长股、新兴产业股跌幅居前。  机构配置的调整是风格弱转换的主要推手。12 月以来基金仓位总体上维持 在高位。同时，根据我们与机构投资者的沟通，12 月份以来基金在配置上 进行了调整，普遍减持重仓的消费股、成长股，增持低配置的地产、金 融，也在资源股上进行了适当的增持。换句话说，机构投资者对市场整体 并不悲观，虽然降低了高估值的消费、新兴产业等股票，但同时也加仓了 低估值的价值股，因此整体仓位并没有显著降低，促成了风格的弱转换。  对市场的整体态度趋于谨慎。我们在 12 月底发布的 1 月份月报，认为 1 月 份经济面、政策面相对平稳，而流动性改善有利于市场上行，因此认为 1 月份是 1 季度最好的投资时期。由于我们近期捕捉到了对市场可能具有系 统性影响的不利因素，因此，对未来 1-2 个月内市场走势趋于谨慎。  市场机会逐渐让位于风险。核心的要素在于通胀的压力超 出了预期，政 策紧缩压力的加大可能导致有利的流动性环境减弱，更大的风险在于 经济增长受到损害。国金宏观组预测 12 月份 CPI 可能较 11 月份小幅 回落至 4.5-4.6 ，预计 1-2 月份 CPI 可能持续位于 5%左右的水平，对 政策的压力继续加大。同时，信贷控制进入两难境地：如果 1 月份信 贷达到 1 甚至 1.2 万亿，那么结合 2 月份物价以及回笼到期投放的压 力，春节后政策收紧可能较为严厉；如果信贷量不足 8000 亿元，那么 对经济的担忧又会抬升。换句话说，出现政策严厉紧缩或经济回落两