BOT融资项目价值分析-中国资产评价协会.PDF

BOT 融资项目价值分析 王少豪 中财国政(北京)资产评估有限公司 摘要：BOT 融资建设项目是一种新型的金融创新形式，在我国也被称为“特许 权融资方式”非常适合那些具有很强社会性的项目如交通、能源或水务项目等。 由于近年来国内BOT 以及其变化的TOT 等建设项目日益增多，该类项目的价值 分析与评估成为市场需求。本文从介绍BOT 融资建设项目的融资特点入手，进 一步分析其价值评估特点，最后以一个实际案例的分析和讨论来探讨这种新型 业务的价值评估技术。 一、BOT 融资项目概述 BOT 融资项目是英文Build—Operate—Transfer 的缩写，即建设—经营— 转让方式的项目，是一种建设项目的金融创新形式。具体做法就是政府将一个 基础设施项目的特许权授予承包商(一般为国际财团)。承包商在特许期内负责 项目设计、融资、建设和运营，并回收成本、偿还债务、赚取利润，特许期结 束后将项目所有权移交政府。实质上，BOT 融资方式是政府与承包商合作经营 基础设施项目的一种特殊运作模式。 BOT 融资方式在我国也被称为“特许权融资方式”，其涵义是指国家或者 地方政府部门通过特许权协议，授予签约方的外商投资企业(包括中外合资、中 外合作、外商独资)承担公共性基础设施(基础产业)项目的融资、建造、经营和 维护；在协议规定的特许期限内，项目公司拥有投资建造设施的所有权，允许 向设施使用者收取适当的费用，由此回收项目投资、经营和维护成本并获得合 理的回报；特许期满后，项目公司将设施无偿地移交给签约方的政府部门。 二、BOT 融资方式的特点和种类 1.BOT 融资方式的特点。 (1)BOT融资方式是无追索的或有限追索的，举债不计入国家外债，债务偿 还只能靠项目的现金流量。 (2)承包商在特许期内拥有项目所有权和经营权。 (3)名义上，承包商承担了项目全部风险，因此融资成本较高。 1 (4)与传统方式相比，BOT 融资项目设计、建设和运营效率一般较高，因此， 用户可以得到较高质量的服务。 (5)BOT融资项目的收入一般是当地货币，若承包商来自国外，对宗主国来 说，项目建成后将会有大量外汇流出。 (6)BOT融资项目不计入承包商的资产负债表，承包商不必暴露自身财务情 况。 2.BOT 融资方式的种类。BOT 融资一般指BOOT 融资(即建设一拥有一运营— 转让)。在实际运作过程中，BOOT 融资方式产生了许多变化的形式，因此，BOT 融资方式是BOOT，BOO(建设—拥有—运营)，BTO(建设—转让—经营)，BOOS(建 设—拥有—运营—出售)，BT(建设—转让)，OT(运营一转让)等融资方式的总称。 各种方式的应用取决于项目条件，如BOO 方式在市场经济发达国家应用较多， 我国以公有制为主体，因此BOOT 项目较多。从经济意义上说，各种方式区别不 大。本文中所指皆为一般的BOOT 融资(即建设一拥有一运营—转让)形式。 3.BOT 融资方式的新发展:BOT 项目矛盾的焦点集中在“建设”(即B)上， 由于中外双方各有各的期望，使得BOT 方式长期未能推开，为了使国内外各种 资本和中国有关建设部门能够找到更多的融合点，应该从TOT 起步。 所谓TOT 项目，是指中方把已经投产的建设项目移交(T)给外资经营(O)， 凭借该项目在未来若干年内的现金流量，一次性地从外商那里融得一部分资金， 用于建设新的同类项目。经营期满，外方再把原项目移交(T)给中方。这种方式 由于避开了B 中所包含的大量风险和矛盾，比较容易使双方意愿达成一致。 有专家指出，TOT 方式对于中国一些行业企业的发展有以下几点好处：积 极盘活国有资产，符合当前国有企业改革的大方向；为拟建项目引进资金，为 建成项目引进管理，做到了有序开放；不必等待投融资体制改革取得进展，就 可以着手操作；只涉及经营转让权，不存在产权、股权问题，可以避免许多争 论；把行业市场与开放行业装备市场、行业建筑市场分割开来，使问题简单化。 同时，境外资本也能从TOT 中受益。这是进入中国特殊行业市场的一条捷径， 投资者可以尽快从高速发展的中国特殊行业中分获利益。当然，由于TOT 的风 险比BOT 小很多，投资回报也可能会适当降低。另外，不仅是行业公司，金融 机构、基金组织、私人资本等都有机会