投资组合VaR和其分解.pdfVIP

第11卷第3期 中国管理科学 Vol11．NO．3 2003正 Chinese ot 6月 Journal scienee 2003 Management Jun． 文章编号：1003 207(2003}03—0001—05 投资组合VaR及其分解 胡海鹏，方兆本 (中国科学技术大学商学院，安徽合肥230052) 摘 要：本文在简要介绍投贤组合VaR的概念及计算方法后对组合CaR进行了具体的分解。在阐述了边际VaR、 成分VaR和增量VaR之间相互关系的基础上给出了资产收益率为正态和非正态分布假设下这三种类型VaR的 计算方法，从而为资产组合管理者提供了更多有关投资组合市场风险的信息。 关麓词：投资组台CAR；成分VaR；边际VaR；增量CAR；条件均值估计 中圈分类号：F830．9 文献标识码：A VaR进行分解，探讨了资产收益率为正态和非正态 1引言 速估计方法，进一步剖析了投资组合总体市场风险 自从1994年J．P．Morgan公司率先利用互联 网向社会公布其RiskMetrics风险管理系统以来， 的内在结构，深入探究了组合的每一项资产及其相 VaR(Value—at—Risk)体系不仅在理论研究上取得 应调整、变化对组合整体风险的影响程度，从而有助 了很大的进展，而且在风险管理实践中也得到了广 于资产组合管理者获得更多有关投资组合市场风险 泛的应用。VaR技术是一种能对金融机构所面临 的信息，以在瞬息万变的金融市场投资决策中作出 的市场风险进行较准确度量的新的风险管理方式， 更快更好的投资决策。 利用VaR方法可以直观地说明某一资产所受市场 2 VaR与投资组合VaR 风险的大小，也可以有效地描述投资组合的整体市 场风险状况。随着我国金融体制改革的不断深入， 所谓VaR，即在险价值，是指在给定的置信水 金融业的市场化程度越来越高，银行、证券公司、投 平和一定的持有期内，某项资产或组合的最大预期 资基金等金融机构面临的市场风险已日益突出，而 VaR技术以其科学性、实用性和综合性等特点正逐 式。设某一投资组合的初始价值为w。，在一定的 渐受到我国金融机构、资产组合管理者及监管部门 持有期内和置信水平c(通常取值为95％一99．9％) 的重视和青睐。当前，国内已有许多金融学者投入 下，其最小价值设为w。，组合期望值为E(w)，则： 于VaR方法的理论及应用研究工作中并取得了很 多有意义的成果[9-16]，这些研究主要聚焦于VaR W。 (1) 模型的计算方法体系，而对投资组合VaR的进一步 当收益率为正态分布时，即设组合收益率R。～ 分解则较步涉及。然而，对于我国机构投资者(尤其 是证券公司和证券投资基金)来说，其在日常交易及 资产管理过程中在把握好资产组合整体市场风险的 +R。)，则w也服从正态分布，记其密度函数为 同时也会很想了解投资组合中各资产的VaR大小 f