利率平价理论的发展.pdfVIP

维普资讯 剖擎 ， ·理 论 文稿 · |℃ 1j； 利率平价理论 的发展 ● 潘 国 陵 F 口· 白布雷顿森林体系解体后，西方 已经产生了许多新的汇率决定理论。如粘性 价 格 模 型 (SPM)，货币替代模型 (CSM)、资产平衡模型 (PBM)等。但是，不论这些理论模型如何决 定汇率，它们都没有离开利率平价这块基石。即使是在最新推出的资产均衡动态模型(AEDM 中。利率平价仍然是关键的关系式之一。利率平价最显著的特征不仅在于理论上提出丁外汇 市场上本国利率和外国利率差额与远期升水的数量关系，而且在于在现实中，它简洁明嘹的 式子 已成为投资者的决策指南和投机者的盈利工具。 然而许多研究表明；远期升水不仅受两国利差的影响，还要受交易成本，资本控制，风 险转移和心理预期等多种因素的影响。所以，在运用单纯的利率平价理论指导国际金融业务 时，常常会出现偏差，甚至导致决策的失误。因此， 自从凯恩斯1924年创立利率平价以来， 西方经济学家对此进行了大量的探索和研究，使得该理论不断获得新的发展。可是， 目前国 内在这方面的研究迹停留在利率平价的原始形态上，而很少有人研究该理论的发展形态，实 务操作更不知其所然。因此也不敢运用这一工具，致使我国在 国际金融业务中频遭汇率风险 和利率风险。因此，笔者认为无论从理论上还是从实务上来说，了解和掌握这些新的理论和 分析方法都是十分必要的。 一 、 利率平价 我们知道，抵补的利率平价(thoCoveredInterestRatePanity)可表达为： FI 1+r 一 S r{ S。一 t时刻的即期汇率。 F。一 在t时刻确定到 t+At时交割的远期汇率。 r一 从t到t+At时期的本币表示的资产利率。 rl一 从t到t+at时期以外币表示的资产利率。 将上式略作变 动，则t 1 td F ·=：：：!S． (1．2) l+r： F。·表示在均衡条件下决定的远期汇率的理论平价。它等于由市场决定的远期汇 率Ft。 只有当F 卑F时，从事套利活动才有利可图。然而，在一个有效的外汇市场上，这种 不均 衡状态会被纯粹的套利活动立即消除。也就是说，假定不存在交易成本，信息成本和风险升 · 10 · 维普资讯 水，套利活动能够使得F。=Ft 由此可见，利率平价暗含这样一些假设；a)，本国和外 国 的有价证券可以根据到期的时问和风险完全替换。b)，投有资本控制和交易成本。c)，有救 的外汇市场。 改写(1．1)式 可得 ： ： S 婴1 (1．3) +rl ‘’ 因为 1+Yl 1，所 以(1．3)式 HJ以近似认 为i ： }一 { (1．4) 如果 利差 一 ；为横坐标，以远期升水 为纵坐标，则利率平价就是一条通过 原点和坐标轴成45。角 的直线。见．图 (1．1)。 t+) 卜t一)t st 革竹线 凑季