当前发生通货紧缩可能性较小-中国农业银行.PDFVIP

国农业银行战略规划部 当前发生通货紧缩可能性较小 宏观经济数据点评 2014 年2 月19 日 点评人：付兵涛 联系方式：010 2014 年 1 月份M2 增速回落至 13.2% ，特别是M1 同比增速骤降为 1.2% ，增速同比和环比分别下降 14.2 和8.1 个百分点，M1 与M2 增速 之差扩大到12 个百分点 （图1 ）。由于货币供应量被视为通货膨胀的先 行指标，加之PPI 持续负增长，有人担心中国存在通货紧缩风险。但我 们认为，目前中国发生通货紧缩的可能性不大。 u 物价仍在上涨，核心CPI 开始回升。1 月份CPI 同比上涨2.5% ， 略 于市场此前预期水平。特别是1 月份CPI 中新涨价因素为1%， 且与去年 1 月份持平，说明当前物价整体仍处于上涨通道。同时， 扣除食品和能源的核心CPI 在 1 月份上涨2% ，环比提 0.2 个百 分点且创两年来新 （图2 ），也说明一般商品价格仍在上涨。 u PPI 负增长主要是国际商品价格下降的结果，不代表国内经济需 求衰竭。1 月份PPI 同负增长1.6% ，连续23 个月负增长。不过， PPI 下降主要是国际大宗商品价格下降的结果。中国与世界经济 日益融合且对国际大宗商品依赖性增强，PPI 与CRB 相关系数从 2001 年之前的0.28 提 到0.74 ，CRB 下降必然导致PPI 负增长 （图3 ）。最关键的，当前中国经济内需平稳，去年 GDP 名义增 速为9.5% ， 于2009 年的8.5%；1 月份银行对企业中长期融资 处于高位，也预示 1 月份投资需求不弱。 u 1 月份M1 增速回落有较强的季节性，也与企业存款定期化有关。 M1 有两部分组成：流通中现金和企业活期存款，其中企业活期存 款占比在75%以上 （图4 ）。1 月份受春节前企业集中发 年终奖 及交税等因素影响，企业存款下降2.44 万亿元，主要是活期存款 下降。加之2013 年春节在 1 月中旬，去年 1 月份企业存款为正增 1 国农业银行战略规划部 长，基数较大，从而导致 1 月份M1 增速快速回落。 u 可能导致通货紧缩的最大潜在隐患是QE 退出导致资本大规模流 出，但1 月份FDI 增速达到16%，说明这一问题尚不是问 。 图1：M1、M2 增速剪刀差拉大 图2：1 月份核心CPI 增速回升 18.00 16.00 14.00 12.00 2.50 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.50 2 2 2 2 2 2 2 2