交易额、A 股比例、势效应和三因子模型.pdfVIP

第 7 卷第 3 期 管 　理 　科 　学 　学 　报 Vol. 7 No. 3 　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　 2004 年 6 月 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Jun. 2004 交易额、A 股比例、势效应和三因子模型① 范龙振 , 单耀文 (复旦大学管理学院 , 上海 200433) 摘要 : 利用回归和构造动态投资组合方法 ,对中国股票市场 1995 年 7 月到 2000 年 12 月股票 月收益率、交易额、总市值及其财务数据进行分析 ,发现中国股票市场具有显著的交易额效应、 A 股比例效应、市值效应、账面市值比效应等. 这些效应有密切的相互关系 ,但不能用市场 beta 值来解释. 市场 beta 值、市值因子、账面市值比因子一起 ,也就是 FamaFrench 三因子模型 ,可以 很好地解释这些效应. 关键词 : FamaMacbeth 回归; 中国股票市场; 因子模型; 市场效应 ( ) 中图分类号: F830. 91 　　　文献标识码 : A 　　　文章编号 : 1007 - 9807 2004 03 - 0013 - 10 0 　引　言 战 ,并促进了以投资者有限理性假说为基础的金 融理论的发展 , 逐渐形成了一个新的金融学科 国内外关于资本市场的实证研究 ,一些结果 ———行为金融学. 这些现象的发现对投资者投资 至今还很难用令人信服的理论来解释. 比较著名 决策具有重大的意义. BARRA 模型吸收了这些研 的有:Banz[1 ] 发现股票的市值对其平均收益率有 究成果 ,成为美国股票市场及国际市场最为成功 解释作用 ,小市值股票的历史平均回报率要大于 的风险管理和投资决策模型. 同时BARRA 和 S 大市值股票的历史平均回报率 ,市值对回报率的 P 共同推出一系列指数 ,反映市值、账面市值比差 解释作用也称为市值效应 ;Bhandari[2 ] 认为公司的 异 ,供被动的投资者作为投资标的 ,供主动投资者 资本结构也能解释股票回报率的差异 ,资产负债 作为参考标准. 比越高的股票, 历史平均回报率越大 ; Fama , 中国的两个证券交易所成立至今已逾十年 , French[3 ]对美国股票市场决定股票回报率差异的 市场的交易行为在各项法规的不断完善下日趋理 因素进行了比较全面的研究 , 发现股票的市场 性化. 但与国外成熟市场相比 ,在一定假定下给出 beta值不能解释不同股票回报率的差异 ,而上市 的金融模型能否应用到我国的股票市场 , 需要通 公司的市值、账面市值比、市盈率等可以解释股票 过实证分析来判断. 本文以在中国两个交易所上 回报率的差异. Fama 、French[4～7 ] 指出 , 这些能解 市的 A 股股票为研究对象 ,考察可以解释股票回 释股票回报率差异的因素具有很强的相关性 ,可 报率差异的重要因素. 根据国内外有关研究 ,结合 以建立一个三因子模型解释股票回报率,模型认 对市场的认识 ,重点考察交易额、A 股比例、势、总 ( )