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百姓理财大讲堂 时间:2012年12月15日 地点:会展中心 主题: 主持人： 各位来宾，大家下午好。感谢大家一直以来对我们申银万国的支持，也感谢对申银万国研究的认可。今有请请来万国研究所的谢伟玉老师。他有爱丁堡大学和金融学的硕士学位，现在把时间交给谢老师，让谢老师给我们做精彩演讲。 谢伟玉：大家好。尊敬的各位来宾，我是谢伟玉，新万国宏观观公司，很荣幸来到这里跟大家面对面交流，以前都是通过电话交流的。现在有一个非常自然的交流空间。今天的主题是关于重构和改革，包括对十八大会议进行一些前瞻。 有三个方面的问题，一个是经济见底，未来发展动力在那里，第二个是城镇化的，新一轮的改革开放，从习近平南巡得到的启示，是倒逼改革推动的三个变化，现代服务业与大消费，基建投资与能源变局和工业化，第三是金融改革与创新。2013年的经济和股市做一个展望，提出2月决断和10月决断。主要的结论是城镇化是发展到这个阶段必然的，中国要实现三个重构的目的，必须自给自足。经济通胀和改革只能兼顾其二，不能三者坚固。在经济平稳发展的时候，改革从来不会放在台面上讲，改革的时候必然是经济下行，通胀压力比较大的时候是倒逼改革，这个是约束条件。 政府受倒逼而进行改革，不是被动的是有所作为的，明年三月实行换届以后，政府将继续实行改革。明年就是改革落实和实施的年份。三个变化的方向，相应对应的产业是医疗、技术、大消费乃至创新。鉴于美国已经兴起了轰轰烈烈的革命，中国城镇化倒逼收入分配和财税体制改革，目前房地产链条带来的金融改革较大，非银行金融业的发展，就是影子银行的。最后对中国经济的观点是过去三年经济下行，今年是企稳回升的阶段。今年的7.7到明年的7.8%，CPI持平于今年，PPI会大幅上升。三季度前不用担心通胀,因为在3%以内。前低后高，对政策来说会维持积极的财政政策和稳健的货币政策。 投资角度我们觉得上半年的风险在于经济增长，有一定的波动。房地产内部放松，上半年的投资风险在于通胀，十月会有一个决断，由于经济的原因通胀可能会长，贯彻的重点是改革能否落实实施。 从经济周期的角度来看，经济的底部在何方，我们今年写过地在何方，路在哪里。从2011年的一季度同比增速下滑到上个季度的7.4%，四季度有望回升到7.7%。工业增加是代表的需求和CPI代表的物价产出缺口衡量经济周期，我们看越往白色的部分代表越衰退，深色的部分代表越繁荣。现在从白色向浅白色过度，是衰退到复苏的过度期，大家不用特别悲观。除了官方说了PMI已经回升，我们申万有自己的调查指数，比如汽车、房地产各个行业对利润对经济前景，对销量的看法，下半年以来整体上呈现回升的局面，领先于PMI，领先一到两个月。 右边是从上至下的申万宏观体系指数，已经开始回升，是比较积极的信号。所以要看到拐点，三四季度之交是一个拐点，三四月份工业增加值也是回升，我们强调是一个弱复苏，是复苏的初期，复苏的基础不稳固。 经济见底还要观察一系列指标，不单单看GDP同比回升，未来能否起来动力在何方？有三种，一个是市场自己出清，政府发挥了重要作用，2009年的4万亿就是政府强拉做到的。第二是自然出清，从观察十一月各项指标都有回升，现在处于第二阶段，政府并没有出台了新一轮的4万亿，在表态上明年不会有大规模的计划。第三是新的增长动力，现在还没有看到。即使有新一轮的产业革命，可能是能源领域，现在还没有端倪。 是不是经济下来以后就会稳住，不一定。以日本为例，下一个台阶稳住一段时间，又下一个台阶，中国会不会这样？我们说不会。去年的7.2到今年的7.7已经下滑了两个台阶。近两年处于一个底部，但是不会下台阶。 对世界的主要观点，中国还是三架马车，出口是不能忽视的。经济处于低速增长，也下了一个台阶，今年下半年有企稳回升之势，全球经济下滑到0左右，都是通过政府投资拉动民间投资，过两三年会出现实际的时代，包括欧债危机引起的时代。直到2015年才会出现比较大的复苏。从经济周期的角度，产出缺口出现代表一个GDP增速的产出，出现大幅下滑。以CPI为代表的需求下滑得慢一点。生长的时候正是复苏的时候，目前处在收整的时候。经济属于复苏期。 政府投资和消费拟周期的，起了拉动作用，全球消费是弱于产出复苏，投资是强于经济复苏，所以投资是经济增长的动力。新兴市场的投资增长更快。全球我们同一个分析体系，从指标来看，PMI来说已经连续两个月回升。从增速来看出现一个回升，虽然其在下滑，但是增速最高的是巴西，上升最快的是俄罗斯。去年俄罗斯经济高起，度过了这个轮回，一定是往上走。 不管从领先指标，国际组织的预测，还是我们的预测，明年全球经济好于今年。诸位投资也要依照大的方向判断。经济企稳回升的阶段，还是要