IPO价值信息传递与投资银行金融认证.docVIP

IPO价值信息传递的实证研究 内容提要 国际上关于投资银行与IPO的研究认为，投资银行是解决发行人与投资者之间信息不对称的桥梁。对投资者来说，投资银行是了解企业价值的窗口，其金融认证IPO发行效率有很大的影响。国内这方面的研究较少，然而，随着我国新股保荐人和新股询价制度的实施，投资银行在传递IPO价值信息方面将发挥日益重要的金融认证功能。 本文遵循金融认证理论的研究路径，把新股发行上市划分为三阶段的信息不对称，并由此构建了IPO价值信息的传递与投资银行金融认证的理论模型，试图解释我国新股发行过程中的IPO价值信息传递的有效性。最后运用统计分析方法对有关推论进行了检验。结果表明：（1）在控制发行管制等变量的情况下，首发市盈率与投资银行的综合竞争力正相关，即综合竞争能力越强的投资银行，其承销的IPO发行市盈率越高。另外，首发市盈率还与管制程度资产规模负相关，但与市场走势的正相关缺乏统计显著性。另外，样本公司中，有62.24%的公司其首发募集资金用途发生变更14.33%的公司有违规的记录；4.93%的公司曾被戴上ST的帽子；而7.01%的公司进行过再融资；而且综合竞争能力越强的投资银行，其承销IPO募集资金发生变更的企业比例、上市后违规企业的比例以及曾被ST的公司比例均相对较低。（2）新股抑价程度与投资银行的认证成本负相关，但缺乏统计显著性。（3）新股抑价与中签率负相关与IPO风险测度正相关新股抑价与投资银行类型的负相关缺乏显著性。（4）IPO中签率与投行认证信息、发行价格信息的关系缺乏统计显著性；中签率与投资银行的声誉信息显著正相关。总的来看，投行的金融认证在传递IPO价值信息方面的功能得到了一定程度的发挥，但还有待改善。 上述结论对准IPO、投资银行监管机构具有积极的现实意义。对于准IPO来说，如何选择投行是非常重要的，保荐人和新股询价制度实施，综合竞争能力强的投行更能够将有关企业价值的信息有效地传递给投资者。而从投行的角度看，以公司综合竞争力尤其是研究能力为核心的时代渐行渐进。对监管机构来说，围绕保荐人和新股询价制度，政策建议：（1）逐步突破体制障碍，以规范化、市场化和国际化为导向，不断提高新股发行信息披露的及时性和透明度。（2）逐步解决股权分置问题，使企业内在价值与股票市场定价回归统一。（3）建立保荐人信用和新股询价机构信用动态跟踪系统，定期公布保荐制度、新股询价制度的年度执行报告，发挥市场的监督力量。  目 录 1. 文献综述 2 2. IPO价值信息传递过程中的投资银行金融认证：理论模型 5 2.1 投资银行传递企业价值信息过程中存在的主要问题:中国的经验 5 2.2 IPO价值信息的传递：基于金融认证理论的模型 6 2.2.1发行人与投资银行的信息不对称 7 2.2.2投资银行与投资者的信息不对称 8 2.2.3投资者之间的信息不对称 9 2.2.4投资银行的金融认证模型 9 3. 实证检验 13 3.1 样本选择 13 3.2 模型与变量定义 13 3.3 实证结果及分析 15 4. 主要结论及政策建议 20 参考文献 23  1. 文献综述 对IPO企业来说，委托投资银行承销新股发行主要涉及两个问题：一是投资银行的金融认证是否有效，以保证企业价值信息能够有效传递给投资者；二是投资银行的IPO定价的合理性。对于前者，IPO更多地关注投资银行的金融中介服务是否能够提升企业的形象与价值，能否实现企业价值信息的有效传递，即回答聘请投资银行做金融中介的必要性。而后者则主要侧重于寻求新股抑价的解释。 国际上关于投资银行与IPO的研究认为，投资银行职能的产生是为了在发行人与投资者之间架设一个解决信息不对称问题的桥梁。Akerlof(1970)认为，在一个市场中，如果信息拥有者缺乏有效传递信息的激励，同时非信息拥有者又缺乏购买信息的动力或能力，那么这个市场注定是无效的，而趋于消亡。因此，对投资者来说，投资银行就是一个了解企业价值的窗口。Booth和Smith(1986)建立了一个金融认证理论，认为投资银行作为金融中介的认证功能实际上是提供了一种保证机制，有利于使投资者相信发行价确实反映了企业的内在价值，并从实证的角度验证了投资银行金融认证的有效性，它有利于减少发行人与投资者之间的信息不对称。 而且进一步的实证研究表明，不同声誉的投资银行承销的IPO确实存在不同的差异，Beatty和 Ritter（1986）的研究指出，声誉越高的投资银行，为了维护自身的形象而越倾向于选择更安全的IPO，从而使那些风险较大的IPO转向声誉不太高的投资银行。Carter和 Manaster在1990年做的一项研究也指出，具有良好声誉的投资银行往往与低风险的发行联系在一起。但最近的一些研究表明，这种差异并不是一成不变的，Carter，D