投资银行的利益冲突北大徐信忠.ppt

投资银行的利益冲突 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 主题 投资银行业务概述和现状 华尔街分析师的利益冲突 首次公开发行（IPOs）中的定向配售 安然事件中的投资银行 投资银行业务概述 初创、私募（风险投资） 证券上市发行 交易差价（证券交易，资产管理，经纪） 并购重组，财务顾问 衍生金融产品的创造与交易 投资银行收入基本构成 证券发行 15-30% 交易投资收入 15-35% 基金管理 20-30% 各类佣金 15-30% 华尔街股票承销收入（百万美元） Global Mergers and Acquisitions Merrill Lynch Annual Earnings Statements 主要业务 主要业务 证券分析师的利益冲突 分析师概述 分析师利益冲突的原因 案例：美林，花旗集团（所罗门美邦），安然 揭开黑幕 证券分析师 通常受雇于经纪公司、银行或投资机构，主要任务是对特定证券、公司和行业进行尽职全面调查，将研究结果形成报告，成为投资建议的依据。 按分析师研究报告用途来分，可分为卖方分析师(Sell-side Analysts)和买方分析师(Buy-side Analysts)。卖方分析师通常受聘于经纪公司，研究报告公开发布，主要供机构和个人投资者使用。买方分析师主要在共同基金、对冲基金、投资顾问公司等投资机构工作，研究报告主要供公司内部投资决策使用。 证券分析师的工作关系图 华尔街对证券分析师以及投行的监管 行业自律：通常，对证券分析师行为的监管主要来自证券公司、自律组织和证券监管机构。纽约证券交易所规则472条和纳斯达克规则2210条要求证券分析师披露相关利益冲突情况 “Chinese Wall’：美国的投资银行在法律要求和行业自约束下都会将他们的金融分析部门和投资银行部门隔离开来，这不仅是物理上的隔离，金融分析师们对他们所涵盖公司的研究分析是不能跟投资银行业务有任何牵连的。 职业道德：独立地、客观地、公正地、诚实地提供研究报告 分析师的压力（一）--所在的投行 投行对分析师工作的”期望” 增加交易量，从而获得更多的佣金 发行公司的管理层希望将承销业务给能够给他们股票以高评级的投资银行 “The analyst today is an Investment banker in sheep’s clothing” 现实的薪酬制度安排 基于创造交易的能力 基于与投资银行其它部门共同完成投行业务的能力 Investment Banks promise analysts 3% to 7% of all the investment banking that they help to generate 分析师压力（二）-- 所分析的公司管理层 股价至上 管理层希望，并且“不择手段”的迫使分析师提供对本公司股票的乐观报告要求有利的研究报告。 管理层的筹码 提供负面报告的证券分析师封锁消息，拒绝和该证券分析师沟通 投行业务 正直的代价– 高盛分析师克里斯多夫的下场 分析师压力（三）-- 机构投资者 疯狂时代的游戏规则 – 烫手山芋 借错牟利 造错牟利 投资者的筹码： 机构投资者是分析师评级排名的最重要的决定人 机构投资者常常又是投行的其他业务的重要客户 以往分析报告的特点 乐观偏向，分析师倾向于建议买 不到2％的建议为“卖出” 不同分析师之间的建议越来越趋于雷同 美林案例 2001年夏天，斯皮策（纽约州首席检察官）办公室的一位调查员Eric Dinallo读到一份报道，称美林的一位高级互联网分析员在美林和一家公司的金融交易失败后，降低了该公司的股票评级。 2001年6月调查开始，斯皮策办公室审查了大约100,000页文档，以及数以千计的相关电子邮件。被调查方包括美林公司，布洛杰特等8位相关分析师以及管理人员 调查显示1999年以来美林公司的因特网分析师在对因特网股票公布常规的分析评级中有误导投资者的行为 美林案例 网络先生－布洛杰特 1989年毕业于耶鲁大学。 成名之作是1998年底对亚马逊网络公司股票价格所作的大胆预测。 33岁的股票分析师很快被美国著名投资银行美林集团相中，随即跳槽到美林任因特网及电子商务部高级分析师兼第一副总裁，曾被认为是全球因特网股票市场上最有影响力的明星分析师。 From 12/1999 to 11/2000, his team generated 52 investment banking transactions with income of $115 million; and his pay package shot up from $3 million to 12 million 2001年12月因投资者诉讼被解雇