对货币增速与经济增速背离现象的分析-中国人保资产管理有限公司.pdf

对货币增速与经济增速背离现象的分析 作者：人保资产固定收益部助理投资经理 严亦宽 来源：债券 摘要：自2012 年 1 月份以来，我国经济增速与货币增速出 现了从未有过的背离。本文首先从宏观层面和金融层面分别对此 现象产生的原因进行了分析，得出目前经济接近凯恩斯区域、债 券融资快速增长是导致货币增速较快的主因的结论；然后从社会 融资总量的视角解释了当前的货币空转现象，并对货币增速与经 济增速未来走势进行了预测。 关键词：经济增长、货币增速、社会融资总量 货币与经济的宏观关系 历史上，中国的货币存量增速与经济增速表现得高度一致， 但自2012 年 1 月份以来，二者出现了从未有过的背离。直到现 在，这一背离都没有消除，表现为货币存量增速持续增长，而经 济增速却持续低迷，甚至有不断恶化的态势 （见图1）。 图 1 中国的工业增加值同比与M2 同比 1 / 14 工业增加值同比(%) M2同比(%) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 0 2 4 6 8 0 2 4 6 8 0 2 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 1 1 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 数据来源：Wind 资讯 再看美国从 1960 年以来的历史数据，我们发现一个很有意 思的现象。在1979 年之前，货币存量增速和经济增速高度一致， 但 1979 年2 月至1980 年7 月二者出现了从未有过的背离，并且 持续了一年半时间，之后，从 1981 年7 月开始，货币增速竟然 一改此前同步或者略领先于经济增速的走势，变得与之完全负相 关了 （见图2）。 图 2 美国工业生产指数同比与M2 同比 美国:M2同比(%) 美国:工业生产指数同比(%) 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 0 3 6 9 2 5 8 1 4 7 0 3 6 9 2 5 8 1 6 6 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 9 9 0 0 0 1 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 数据来源：Wind 资讯