国债定价分析.DOC

“11附息国债02”定价分析 一、债券基本要素 债券名称 期限 年 招标数量 亿 债券品种 固定利率附息债 付息方式 按年付息 招标方式 招标日期 缴款日 上市日 2011年1月26日 手续费 0.% 中标预测 票面 二、宏观分析 （一）基本面分析 1，法定存款准备金率再次上调，存款准备金率创历史新高 1月14日晚中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，市场预期此次上调将冻结资金大约3500亿元。此次上调存款准备金率后，大型金融机构的存款准备金率达到19%的历史高位。央行此次上调存款准备金主要是针对12月份M2增速回升，同比增长19.7%,2010年新增贷款7.95万亿，超出预定7.5万亿的年内信贷目标，以及2011年初信贷需求量大，贷款投放可能过多等几种现状作出的应对。 2、一年央票发行利率继续上调，存在较强加息预期 上周央行发行了10个亿3个月央票和10个亿的1年期央票，3个月央票的票面利率为2.18%，较上一期上调16个BP，1年期央票票面利率为2.62%，较上一期上调11个BP。在本周央行又发行了10个亿的1年期央票和30个亿的3个月央票。一年期央票最终票面利率为2.72%，较上一期又上调10个BP，与一年定存2.75%的利差仅为3BP。央行持续的调高央票发行利率，再加之2010年信贷投放总额、M2总量及增速均超预期使央行流动性管理压力增大，后期央行有可能继续动用加息手段。 （二）资金面分析 1月14日晚中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，市场预期此次上调将冻结资金大约3500亿元。从2010年度6次上调存款准备金率后回购利率的表现形式来看，各个期限的质押式回购的利率都出现大幅上涨。预计此次上调法储再加之春节资金备付影响仍旧会产生同样的效果——各个期限质押式回购利率大幅上涨。 三、债券定价分析： 中债收益率曲线显示银行间10期固定利率国债1月14日的估值为3.92%。1月14日债券市场相似期限国债双边报价情况如下： 剩余期限9.4年的100019报价在3.91%-3.94%，剩余期限9.5年的100024报价在3.92%-3.98%，剩余期限9.67年的10国债31双边报价在3.90%-3.96%，剩余期限9.93年的100041的报价在3.88%-3.90%。二级市场今日受上调法储传言的影响收益率有所上行。 结合基本面、资金面、中债估值、二级市场报价情况，以及债券手续费返还因素，预计本期债券中标利率区间【3.90%，3.95%】 四、结论和投资建议 10年期固定利率国债收益率的历史均值在3.58%附近，目前市场收益率在3.90%附近，尽管后期进一步上调法储及加息的可能性较大，但10年期固定利率国债目前的收益率仍处于历史较高水平，仍具备较好的投资价值，建议机构采取“渐进式”的投资方式适量配置。 债券招标之前市场可能还会发生一些变化，我们将及时根据市场变化做出适当调整。 联 系 人： 任百增 联系电话：0536-8069986 4