资本结构影响因素探究综述.docVIP

资本结构影响因素探究综述【摘 要】本文对国内外资本结构影响因素的研究文献进行了全面、系统的回顾，主要从宏观经济因素、行业因素、公司特征因素、公司治理因素等方面进行综述。通过综述，掌握国内外研究动态，为我国上市公司资本结构问题的研究和资本结构决策提供依据。 【关键词】资本结构；影响因素；综述 1.引言 资本结构是公司债务筹资占总筹资的比例。对资本结构的度量，学术界流行三种做法：一是总负债∕总资产；二是负债∕权益；三是长期负债∕总资产。 资本结构理论很多，它们从不同角度对资本结构的影响因素进行论述。权衡理论认为公司资本结构是债务和非债务税盾与破产成本权衡的结果。MM理论认为在没有所得税的情况下，企业价值等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。在考虑所得税的情况下，负债越多企业价值就越大。代理理论认为均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。信息不对称理论认为管理层可以利用公司的资本结构向外界传递信息，投资者认为高负债是公司管理层自信的一种信号。优序融资理论认为内源融资优于债务融资，债务融资优于股权融资。 资本结构理论发展的同时，学术界从广泛的角度对资本结构影响因素进行了实证研究。众多研究结果表明：行业因素和公司特征因素对公司资本结构的选择具有显著影响。资本结构与一国的制度环境、宏观经济因素、公司特征因素密切相关，公司治理结构在一定程度上影响着企业资本结构。 本综述对文献的回顾将主要集中于我国文献的研究上，同时也考虑了对国外文献的涉及。本文着重从宏观经济因素、行业因素、公司特征因素、公司治理结构与资本结构间的关系进行系统全面回顾。 2.宏观经济因素与资本结构 2.1 社会经济环境 秦志敏（2003）的研究发现不同社会经济环境对企业资本结构有显著影响。在社会经济增长或政府鼓励投资时期，应当提高企业负债率，可以冒较大的筹资风险。在经济衰退时期，应当采取紧缩负债经营的政策，减少损失和破产风险，谋求较低的盈利。Jean J. Chen（2004）的研究发现法律制度制约企业的运作以及银行和证券市场，从而影响企业资本结构。 2.2 金融市场的运行情况 秦志敏（2003）的研究发现金融市场的运行情况对企业资本结构有显著影响。如果货币市场相对发达、完备、健全，公司可以适当提高流动负债的比重。反之，需要扩大长期资金的规模以减少筹资风险。金融市场活跃、股价高涨时期以股票筹资为主。 2.3 利率变动趋势 秦志敏（2003）的研究发现利率水平的变动趋势影响公司的资本结构。如果公司财务管理人员认为利率暂时较低但不久的将来有可能上升，企业便会大量发行长期债券从而把利率固定在较低水平。 2.4 税收机制 秦志敏（2003）的研究发现政府对公司筹资方面的税收机制在一定程度上影响企业的筹资行为。若所得税率高，债务融资方式获得的利益明显。肖作平（2004）认为具有较高边际税率的公司应使用更多的债务以获得税盾收益，有效边际税率应与杠杆正相关。顾乃康、张超、孙进军（2007）的研究发现名义所得税率与资本结构正相关。 2.5 交易成本 肖作平（2004）的研究表明交易成本显著影响企业的资本结构决策，中国的交易成本小于英美等发达国家。我国公债交易成本比私债高，而企业债券市场又不发达，债务绝大部分由商业银行和银行贷款等私债组成，公债在债务中的比重极少。 3.行业因素与资本结构 3.1 盈利能力 沈维涛、叶晓铭（2004）的研究表明经济增加值反映企业盈利能力，盈利性高的企业趋向于低负债。肖泽忠、邹宏（2008）的研究发现盈利能力和财务杠杆显著负相关，因为盈利的公司具有更强烈的股权融资偏好，能更容易地通过发行股票筹集资金。秦志敏（2003）的研究发现，盈利能力越强、财务状况越好、变现能力越强的公司就越有能力负担财务风险。Jean J. Chen（2004）的研究发现中国上市公司的融资状况适用新的啄食理论，即先是留存收益，然后是股权融资、债务融资。 3.2 公司的成长性 沈维涛、叶晓铭（2004）的研究表明成长性与企业的负债率负相关。成长性高的企业要进行规模的扩张，扩张带来的高成本反而使企业的盈利下降。同时，大规模扩张使得能够用于抵押的资产减少，提高了企业的破产风险，降低了企业的负债能力。宵作平、吴世农（2002）的实证研究表明企业的成长性与债务水平负相关。高大为、魏巍（2004）的实证研究发现中国上市公司成长指数与资本结构呈正相关。 3.3 产品独特性 向冠春、李胜冲（2005）的研究发现产品独特性与高科技上市公司的负债率显著负相关，与非高科技上市公司的负债比率显著正相关。肖作平（2004）的实证研究结果表明产品独特性与杠杆似乎负相关但不显著。 3.