上市公司价值高估与低估.pptVIP

案例——关联交易消减五粮液价值 五粮液与普什集团的关联 普什集团主要产品包括塑胶防伪瓶盖、聚酯切片、PET瓶胚、塑胶管材、管件、各类模具、礼品袋、包装及广告用三维立体图案产品、激光防伪产品等。公开资料披露，2005?年普什集团的净资产为7.46?元，实现净利润4.58?亿元，其净资产收益率高达61.39% 普什集团的超高利润率令人侧目，同类企业仅16%，普什集团的盈利有过高之嫌 案例——关联交易消减五粮液价值 五粮液与普什集团的关联 五粮液2006?年的净资产收益率仅为14.30% 从年报披露的数据来看，在2001年与2006年，五粮液向普什集团采购瓶盖、酒瓶、商标、防伪产品的金额分别为4.23亿与14.55亿元。2001年与2006年，上市公司销售五粮液系列酒分别是13.86万吨与18.97万吨，两者差距不大，但这两年上述关联交易金额却相差3.4倍 案例——关联交易消减五粮液价值 五粮液与普什集团的关联 案例——关联交易消减五粮液价值 五粮液与普什集团的关联 如果普什集团的净资产收益率下降到15%，那么关联交易部分贡献的利润则达到3.46?亿元。扣除所得税后，达到2.12?亿元。在较为保守的情况下，假设普什集团的净资产收益率达到40%，则关联交易部分的利润是1.59?亿元 。 母公司获取子公司的控股权，往往是以投入资本作为代价的。 母公司在对外投资获取股权时，既可以用货币资金，也可以用非货币资金 （如存货、固定资产、无形资产等）对外投资。 非货币资金用于对外投资时，往往涉及有关资产的估价问题。如果在估价过程中，资产以远远高于原帐面净值的价值评估则这部分差额就会增加企业的“资本公积”。 组建企业集团 使母公司的资本结构得到改善。 四、通过“无形资产高估价”，改善公司的资本构成 案例——ST兴发采矿权被严重高估 2006年11月28日，*ST兴发（000780）临时股东大会审议通过了公司与内蒙古平庄煤业（集团）有限公司（下称“平煤集团”）进行重大资产置换的有关议案 根据资产置换协议，平煤集团以5.5亿元收购*ST兴发三名股东银联投资、大兴经贸及万顺食品共计2.2亿股，占总股本的36.29％。同时，平煤集团将注入其拥有的6座在产煤矿中的4座以及2座在建煤矿中的1座，置换出*ST兴发原有资产与部分银行负债。交易完成后，*ST兴发将彻底退出养殖畜牧业转为煤炭类上市公司。 案例——ST兴发采矿权被严重高估 平煤集团 *ST兴发 1、股权收购：每股2.47元 ，2.23亿股，占公司股本36.29%，约5.5亿元 2、资产置换：注入其拥有的6座在产煤矿中的4座以及2座在建煤矿中 的1座（29.26亿元），置换出*ST兴发原有资产与部分银行负债 （26.11亿元-13.28亿元）；结果*ST兴发负债14.14亿元 3、定向增发：4亿股限制性可流通股份，每股2.47元，共9.88亿元， 占6.2亿股；还欠负债4.26亿元，重组完成后5年内支付 案例——ST兴发采矿权被严重高估 ST兴发在资本运作后状况： 平煤集团在取得上述四个煤矿的采矿权时没有入账，其原值为0。 资产重组中的平煤集团在采矿权上获得巨大溢价 增发价格相对于*ST兴发重组后实际的股权价值来说是极为“低廉”的，平煤集团持有*ST兴发股权本身就能获益 置换前 置换后 每股收益 -0.729元 0.205元 每股净资产 0.238元 1.323元 流动资产 固定资产 无形资产 6.36亿元 10.65亿元 12.26亿元！ 潜在风险：将来年均无形资产摊销高达5000多万！ 案例——ST兴发采矿权被严重高估 根据《山西省煤炭资源整合与有偿使用办法》，与平煤集团置入的5个矿类似的低热值煤每吨更是只有1.3元至1.5元/吨。 在公开的采矿权拍卖中，20至30年的煤矿每吨资源采矿权价格基本都在3至5元。 平煤集团置入的煤矿采矿权评估为122562.67万元，平均每吨资源采矿权评估8.75元 采矿权严重高估！ 案例——ST兴发采矿权被严重高估 认为采矿权被高估的原因： 未来20年，低热值煤炭很难保持2006年相对高位的平均价格 采用的财务指标，是近几来的最高值 煤炭上市公司的加权平均成本在11％左右，按8％的折现率有可能高估了现值 集团公司的成本费用、矿井报废等因素并未考虑。 收益法进行评估，不适合老煤矿 五、利用固定资产折旧高估或低估利润 （一）变更折旧方法 （二）变更折旧年限 （三）资产超过折旧年限而继续使用 （一）变更折旧方法 最常见的手法是从加速折旧法改为直线折旧法。这将使当期折旧费用减少，当期成本费用相对减少，当期营业利润相对增加。 ——高估 1997年，海南海德实业股份有限公司的全资子公司海德涤纶厂改直线