贴现率折现率内部收益率的本质及其相关分析.doc

贴现率折现率内部收益率的本质及其相关分析 可行性研究中贴现率、折现率、内部收益率的本质及其相关分析 在实际的项目可行性计算分析中，并不涉及贴现率及其相关计算。但项目可行性计算分析中关于折现率、折现系数、净现值和内部收益率的定义和计算公式，是以金融贴现业务中的贴现率、贴现因数的事实依据为基础类比得出。其按年复利计算的过程和现值的计算公式中折现系数，与金融贴现业务中以年复利（贴现率）计算的过程和现值计算公式中贴现因数的形式完全一样，在形式上都是按年复利计算在未来整数年后的一笔货币的较大数值相当于现在的货币数值（现值）。但在本质上既有相同也有不同。分别说明如下： 一 关于贴现率 (1) 贴现现值：贴现是一笔类似借贷款的金融业务。某公司现在持有一票面金额为1000万元的某种票据在5年后得到出票人给予金额为1000万元，现在该公司急等用钱，把此票的追索权让给银行，银行在5年后得到金额为1000万元，其中包括银行按年复利计算的利息和本金，持票人现在得到银行给予的票面金额减利息后的差额金额747.258（万元），此票面金额减利息后的差额金额对于原持票人称作贴现现值。即5年后的1000万元，在贴现率6%条件下，现值就是747.258万元。对于银行来说贴现现值相当于是银行给原持票人的贷款本金，而银行在5年后得到贷款本息金额合计为1000万元，其中本金为747.258万元，利息为252.742万元 。 （2）贴现计算：设银行贴现的年复利为X，那么，银行Y年后得到票面金额＝贴现现值×（1+X）Y，即贴现现值＝票面金额×（1+X）-Y，其中（1+X）-Y 称作贴现因数。按照不同的X和Y计算出金额为1的贴现值形成贴现因数表供使用。本例贴现因数可查表或直接计算 = 【1÷（1+6%）】×【1÷（1+6%）】×【1÷（1+6%）】×【1÷（1+6%）】×【1÷（1+6%）】＝0.747258。所以，本例贴现现值＝票面金额×（1+X）-Y = 1000×（1+6%）-5 = 747.258（万元）。现值通过查表得到贴现因数与未来金额相乘计算，可免去计算利息过程。 （3）贴现率的本质：是银行贷款的年复利利率，是银行把贴现现值作为现时的一笔投资，把未来年后收回的到期票面金额看做连本带利的正好收回，其中的贴现率是银行对贴现（投资）业务规定的年复利率的投资回报率，是考虑了存款利率、同业拆借利率的财务成本、包括折旧人工办公等管理成本、坏账损失风险成本和取得一定利润率要求等综合确定的。 （4）贴现计算的计算时点：贴现率是银行贷款的年复利利率，以‘年’为期，按年贴现因数贴现，对于不满一年的可按‘月’数或按‘日’数调整换算贴现因数贴现。实际计算以‘日’为计算考察时点，即不区分交易时间是发生在交易日内的任何时间。 　 二 关于折现率 【1】折现和折现率是项目投资分析（项目可行性分析计算）中特有的概念，是金融贴现和贴现率的引申。引申的是未来时日的一笔货币的现值计算的折现系数 = 贴现因数 =（1+X）-Y ！但项目投资分析中，类似于贴现率的项目投资回报年复利率因项目而异，在分析前是未知的，所以，定义折现率是‘项目投资者’期望的最低投资回报率（以年为期的年复利率），在分析之初按一定的方法原则测定。把测定的折现率当做贴现率并按金融贴现的计算现值的方法把计算期每年的净现金流量当做未来年的一笔现金向项目的起点折现求和为项目的净现值FNPV（或ENPV）。如果计算得出FNPV（或ENPV）=0,即项目各年以净现金流量表示的收益的现值总和大于等于各年的资本投入的现值总和，则说明项目的实际投资回报率高于或等于‘项目投资者’期望的最低投资回报率，项目可以考虑可行；反之，则项目不可行。 【2】折现率的确定：因折现率是‘项目投资者’期望的最低投资回报率， 而‘项目投资者’是个广义的概念，项目投资分析中被折现的净现金流的流入和流出因被考察的‘项目投资者’角度不同而有不同的规定。笔者认为，经济分析和财务分析的融资前（全投资）税前净现金流及其评价指标的‘项目投资者’是国家政府或全社会。资本金净现金流及其评价指标的‘项目投资者’是项目企业。投资者整体净现金流（注：投资者整体净现金流仅以投资者的全部资本金为流出，仅以全体投资者的实分利润和清算所得为流入）及其评价指标的‘项目投资者’是全体股东的投资者整体。按照‘一般将内部收益率的判别基准和计算净现值的折现率采用同一数值’，应有三个不同的内部收益率的判别基准或计算净现值的折现率。但是，按以往和现在实际操作看，一个项目只测算确定一个折现率！这是因为，上述三组指标在一个项目中虽然可以都算，但“计算净现值的折现率也可取不同于内部收益率判别基准的数值”，所以笔者认为，政府投资项目以及按政府要求进行经济评价的建设项目必须采用意义与融资前（全投资