我国上市公司并购融资方式的探讨.docVIP

我国上市公司并购融资问题的探讨 自1993年3月的“宝延”风波拉开我国上市公司并购的序幕以来，我国企业并购无论是从规模还是从数量上都呈现出高速膨胀的趋势。近年来，随着我国经济的全面发展和资本环境的日益完善，一些上市公司在境内外频繁实施并购活动。清科最新推出的《中国上市公司并购绩效专题研究报告》数据显示：2005——2009年间，共发生565起上市公司并购事件，平均每起并购案的并购金额为2.22亿元。2009年，在国家及政府相关政策及并购贷款的扶持下，并购事件创下新高达212起，是2005年的5倍。5年，565起，1172亿元——这一组数据预示着中国上市公司并购活动正走向高潮。是指并购企业为了兼并或收购目标企业而进行的融资活动根据融资获得资金的来源,我国企业并购融资方式可分为和融资。融资是企业在生产经营活动中取得并留存在企业内可供使用的免费资金资金成本低但是内部供给的资金金额有限很难满足企业并购所需大额资金。外融资是指企业通过一定方式从企业外部筹集所需的资金融资根据资金性质又分为。债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得资金。债务融资包括银行贷款和发行公司债券。相对于权益性融资来说债务融资不会稀释股权不会威胁控股股东的控制权债务融资还具有财务杠杆效益但债务融资具有还本付息的刚性约束具有很高的财务风险风险控制不好会直接影响企业生存。在债务融资方式中银行贷款是我国企业并购时获取资金的主要方式这主要是由于我国市场不发达其他融资渠道不畅或融资成本太高权益融资是指企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。权益性融资具有资金可供长期使用不存在还本付息的压力但权益融资容易稀释股权威胁控股股东控制权而且税后收益支付投资者利润融资成本较高因此杠杆收购具有高杠杆性和高风险性特征。杠杆收购融资不同于其它负债融资方式杠杆收购融资主要依靠目标公司被并购后产生的经营收益或者出售部分资产进行偿还负债而其它负债融资主要由并购企业的自有资金或其他资产偿还。对缺乏大量并购资金的企业来说杠杆收购融资可以借助于外部融资通过达到双赢促成企业完成并购。,关于我国企业融资结构研究的文献相当丰富,众多学者对我国上市公司融资偏好进行了实证研究。黄少安、张岗分析认为中国上市公司融资顺序一般表现为:股权融资、短期债务融资、长期债务融资,不符合西方“优序融资理论”。这种现象是由于中国上市公司股权融资成本偏低造成的。香港大学经济金融学院课题组研究发现,中国上市公司资本结构的特点表现为:其一,所有者权益比重高,超过50%; 其二, 偏爱股权融资。加权外部融资比重为61% ,比对外融资比重最高的日本还高56%。而且,更依赖股权融资而不是债务融资,股权融资占外部融资的73%。陆正飞、高强对其选择的391家样本企业问卷调查,约3/4样本企业偏好股权融资。汪辉认为,相对股权融资而言,我国上市公司的债务融资比重不大,债务融资净额仅占总资产的2% - 3%。 2.国外研究成果 西方并购经过近百年的发展，已形成一套成熟的理论和操作程序，在并购融资工具、中介服务和法律规范等方面都比较完善，因此，借鉴其经验可以使我们少走很多弯路。西方关于并购融资的理论有MM定理、代理成本理论、信号传递理论、Pecking Order理论和公司控制权理论等，并购融资工具包括内部融资、金融机构贷款(商业银行、保险公司、基金公司)、商业票据、企业债券、股票、可转换债券、认股权证、杠杆收购、管理层收购、员工持股计划和卖方融资等。施蒂格勒(G. J. Stigler)经过研究认为：没有一个美国大公司不是通过某种适度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来。Dodd, Ruback(1977)、Bradley(1980)经过实证研究表明，即使公司收购活动最终并未取得成功，目标公司的股票在收购活动中也会被重新提高估价。针对这种效应 Desia，Kim(1983)提出了信息与信号假说。 二、我国上市公司并购融资存在的问题 （一）我国上市公司并购融资的方式单一化 目前我国上市公司将并购融资的主要方式集中在银行贷款和可转换证券这两种方式上。融资方式单一式，是我国上市公司并购融资市场的首要问题。 我国金融市场的融资工具虽已比较齐全，相对于国外的主要融资渠道也都存在，但是在具体到并购时，可选用的融资方式就十分有限了。从西方来看，具体形式有周转性贷款（指各种短期筹资方式）、长期贷款、私人贷款等。这里的私人贷款是指一些资金雄厚的个人投资者和投资机构所提供的并购资金。按照我国《贷款通则》规定，周转性贷款被严格限制，此类资金不能用于并购，只能解决临时性的生产资金需求；另外，我国相关法律明文规定法人及其他组织之间不得进行借贷活动，因此私人贷款被严格禁止，从而无法将其用于并购。这就使得利用贷款的进行