七次降息对储蓄,贷款及货币供应量影响的实证分析.PDFVIP

2000 年第 6 期 七次降息对储蓄、贷款及货币供应量 影响的实证分析 汪小亚 　 卜永祥 　徐 　燕 ( 中国人民银行研究局 　100037) 　　内容提要 :我国已连续七次下调利率 , 以 1998 年为界 ,前三次利率下调的基本特征是 “恢复性调整”,即适应物价由高走低的变化 。后四次利率下调则是“调控性调整”,主要针 对 1997 年 10 月以来我国首次出现物价负增长的现象 ,央行试图适度放松银根 。本研究 采用月度数据 ,分段对比分析 。实证结果表明: ( 1) 在 1995 年 1 月 —1999 年 10 月期间 , 我国居民储蓄存款和金融机构贷款的利率弹性不是表现在总量变动上而是表现在结构变 ( ) 动上 。 2 影响储蓄变动的第一因素是股市变动 ,其次是个人收入 ,再次是利率 ;影响金融 ( ) 机构贷款变动的第一因素是金融机构存款的变化 ,其次是固定资产投资的变动 。 3 七次 利率下调减缓了货币流动性下降 ,但作用微小 。 关键词 :利率下调 　储蓄 　贷款 　货币供应量 　　下调利率是近几年央行最频繁运用的一项货币政策工具 ,仅 1998 年就连续三次下调金融机构 存贷款利率 ,降幅均为 15 个百分点左右 。追溯到 1995 年 ,我国已连续七次下调利率 。以 1998 年 为界 ,前三次利率下调为第一阶段 , 即 1996 年 5 月 、8 月和 1997 年 10 月 ,这三次利率下调的基本 特征是“恢复性调整”。因为当时银行利率水平是针对 1993 —1995 年高物价状况制定的 , 1996 年 “软着陆”后 ,原有利率水平已经不适应新的变化 ,随着物价由高走低 ,适度下调利率是必然的。另 外 ,利率下调又能减轻国有企业利息负担 ,故当时利率下调的主要 目的不是为了放松银根 ,而恰恰 相反 ,当时央行担心利率下调会导致贷款增长过快 ,还以收回再贷款的方式加大了“对冲”操作力 度 。而后四次利率下调为第二阶段 ,即 1998 年 3 月 、7 月 、12 月和 1999 年 6 月 ,这四次利率下调的 基本特征是“调控性调整”,即针对 自1997 年 10 月以来我国首次出现物价负增长的现象 ,央行试图 通过利率下调来适度放松银根 , 以发挥货币政策在扩张经济中的作用 。我国第一次面临通货紧缩 , 和过去一样 ,货币政策率先担当了宏观调控重任 ,并一度将调控手段集中在利率下调上 。如果说货 币政策通过上调利率在紧缩银根 、治理通货膨胀上发挥了重要作用 ,那么下调利率是否能在放松银 根 ,治理通货紧缩上同样发挥作用呢 ? 本研究以实证方法 ,采用月度数据 ,分前后两阶段 ,对比分析 七次利率下调对主要金融指标如居民储蓄、贷款 、货币供应量等的影响 ,试图解释利率下调政策在 放松银根和扩张经济中的作用 ,探讨影响利率政策调控效应的深层原因。 一 、七次存款利率下调对储蓄的影响 居民储蓄可分为两个层次 :广义的和狭义的居民储蓄 。广义的居民储蓄包括手持现金 、银行存 款 、金融证券及实物资产 ;狭义的居民储蓄仅指居民在银行的储蓄存款 。在西方经济理论中 ,利率 　本研究为中国经济改革基金会北京国民经济研究所资助课题 。课题主持人和执笔人 :汪小亚 ; 主要参加人 : 卜永祥 、徐 燕 。本研究得到贺力平教授和黄桂田教授的帮助 ,特表感谢 。 11 汪小亚 、卜永祥 、徐 　燕 :七次降息对储蓄、贷款及货币供应量影响的实证分析 与储蓄的关系是指与广义储蓄的关系 。对广义储蓄的利率弹性问题 ,一种观点认为储蓄是利率的 增函