创业板高科技公司IPO估值研究.PDFVIP

业板高科技公司IPO估值研究 董耀武 刘锡标 周孝华 （重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400044 ） 摘要：针对我国创业板上市的高科技公司价值特征、募股资金投资项目的高风险性及IPO高抑价现 象，首先以或有期权及无套利规则为基础建立高科技公司多阶段投资项目的复合期权价值评估模 型，然后利用蒙特卡罗模拟方法对模型做动态模拟，得到基于实物期权方法的IPO价格，同时，考 虑到噪声交易，本文结合基于噪声动量指数进行IPO 定价，推导出适合我国创业板高科技公司IPO 估值的询价区间，最后进行案例计算及分析。从已发行的创业板公司股票的二级市场表现来看，该 定价区间是合理的并切实可行的。 关键词：创业板；实物期权；蒙特卡罗模拟；噪声抑价 Abstract: According to the value characteristic and the high risk of share capital proj ects for high-tech company in Growth Enterprises Market and IPO s high underpricing in China Capital Market, Compound-option value model of multi-stage risk investment program for high-tech company is established based on contingent option, no-arbitrage regulation. The solutions of the model is obtained from analysis of three stages. Then using Monte Carlo Simulation ,the IPO price based on real option is obtained. Meanwhile combine with IPO price based on noise momentum, IPO s inquire pricing region of high-tech company for China Growth Enterprises Market is found. Key words: Growth Enterprises Market; Real option; Monte Carlo Simulation; Noise underpricing 作者简介：董耀武，重庆大学经济与工商管理学院博士生，研究方向：资本市场与风险管理；刘锡 标，云南财经大学金融学院教授，硕士研究生导师，研究方向：证券投资与金融工程；周孝华，重 庆大学经济与工商管理学院教授、博士生导师，研究方向：资本市场与证券投资。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 引言 在创业板上市的高科技公司，从事的多是以科技新发明、新创造为基础的技术商品化活动。这 类公司既有获得未来巨大收益的可能，也存在失 的可能。关于创业板高科技公司IPO定价的研究， [8] 国内外相关文献不多。舒志斌与兰宜生 针对我国高科技概念股市场定价建立了一个高科技概念股 [11] 市盈率估价模型，并进行了实证分析。张道宏、高昂与胡海青 研究认为，确定我国创业板市场股 票的发行与定价方式需要考虑两个关键因素，即我国创业板的功能定位和特点、我国主板市场及海 [5] 外市场有关的经验和教训等。黄俊辉、王浣尘 较为全面地研究了创业板的IPO市场，认为风险投 资家在企业IPO 的时间决策、定价和股权结构等方面发挥特别的作用，对创业板市场的定价、承销 [10] 机制等提出了相关建议。薛明皋、李楚霖 在随机控制的框架下，给出了高科技公司一个定价模型。 [4] 房四海、王成 提出创业企业的定义是广义的，既包括新创企业，也包括成熟企业的创业项目，在