煤焦比值仍将回落，期现价差提振焦煤.doc

煤焦比值仍将回落，期现价差提振焦煤 内容目录 一、观点1：焦炭/焦煤比值或继续回落 2 二、观点2：焦煤存在短线做多机会 2 三、影响因素分析 3 1. 高利润驱动焦化厂生产放量 3 2. 钢厂利润已回落，焦化利润也将跟随回落 4 3. 去产能背景下，钢厂产量提升有限 4 4. 焦煤库存较低 5 5. 焦煤期货大幅贴水现货 5 6. 工业尽管疲弱，但房地产销售仍然不错 6 四、交易计划和风险控制 7  一、观点1：焦炭/焦煤比值或继续回落 8月20日以来，焦炭/焦煤比值呈现趋势性回落，从高点1.47回落到9月13日收盘的1.33。我们团队认为焦化厂利润将从高位持续回落将导致该比值持续回落，从而相对利空焦炭利多焦煤。期货价格有所领先，而且价格趋势性较强。我们建议可以做空焦炭做多焦煤，进行对冲交易把握比值回落的投资机会。 图1：焦炭/焦煤比值 二、观点2：焦煤存在短线做多机会 2016年以来，焦煤持续走高，特别是6月份之后，价格十分强势，成为钢矿煤焦系列黑色期货品种中最强品种。主因是国家对于煤炭行业产能的严格限制，将工作日设定为276天，以及环保和洪水的影响。目前而言，焦煤出现回调，我们团队认为在低库存、焦化厂高开工率以及期货大幅贴水等因素的影响下，焦煤短期仍有望走高。我们建议可以做多焦煤。 图2：焦煤强势未变 三、影响因素分析 高利润驱动焦化厂生产放量3：焦化厂利润处于高位 根据我们的利润模型焦化厂利润1周平均利润超过200元，属于高位，远超过去3年来-100, 100]的区间上沿审查仍在继续，但高利润将焦化厂通过各种方式释放产量。4：焦化厂开工率大幅上升 高利润引发焦化厂开工率全面上升。8月20日之前，仅产能在200万吨以上的大型焦化厂开工率能维持较高开工率，产能在在100-200万吨的中型焦化厂和产能在100万吨以下的小型焦化厂开工率抑制在70%，或许是资金或者环保压力。但之后，大中小型焦化厂开工率均大幅上升，特别是大型焦化厂的开工率飙升至90%上方，处于有统计数据以来的最高区间内。这对未来的焦炭供应形成压力，同时对焦煤短期的需求提供支撑。 钢厂利润已回落，利润也将跟随 图5：钢厂利润领先焦化厂利润 产业格局中，焦化厂通常是从钢厂到焦化厂：处于低位- 钢厂利润提高 -利润提高 -到达高位 -利润下降 - 利润下降。而利润模型也对此进行了验证，钢厂利润领先焦化厂利润变化。从月20日开始，钢厂利润已逐渐回落到0元/吨附近，以往规律，钢厂仍在持续，预计将而利润仍处于高位，预计的回落压力较大。 去产能背景下，钢厂产量提升有限 图6：钢厂产量提升空间有限 焦炭的需求主要来自，钢厂产量的增幅相对有限，有2：1.钢厂利润已经回落，钢厂动力不强；2.国家去产能大方向，不会放任钢厂产量过高。从开工率来看，0%左右的全国开工率已经属于016年高位提升空间有限。 焦煤库存较低 图7：钢厂焦煤库存较低 另外，对焦煤相对利多的是低库存。港口库存低位，库存处于低位，同时钢厂库存也处于低位，仅可使用12天 焦煤期货大幅贴水现货 图8：焦煤期货大幅贴水现货 焦煤期货对于国内现货的贴水幅度超过100元/吨，对于进口焦煤的贴水幅度更大，这为期货价格提供了支撑。 工业尽管疲弱，但房地产销售仍然不错 图9：房地产销售不错 图10：新屋开工回升 尽管铁路货运量和制造业PMI (采购经理人指数) 数据不佳，但交易计划风险控制 做多焦炭做空焦煤 做空焦炭做多焦煤 操作合约 J1701，JM1701 操作方向 对冲 入场价区 1.3-1.4 资金占用 60% 操作手数 焦炭900手，焦煤2000手 止损价区 1.5 目标价区 1.1-1.2 策略2 短线做多焦煤 焦煤 操作合约 JM1701 操作方向 买 入场价区 800-840 资金占用 30% 操作手数 2000 止损价区 760 目标价区 1100 东吴期货 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。期市有风险，投资需谨慎！ 7/ 7