《从虚拟资本到虚拟经济》人文社科.pdfVIP

第 1 页 金融创新与虚拟资本 的新发展 年代 以来 ，在发达 国家发生 了一系列的变化，特别是金融 自由化的政策，大大推动了金融活动的发展。在金融活动中证券业 的发展特别迅速 ，在 年代 中期 已经超过了银行贷款 ，成为当代 筹资的主要方式。在证券业迅猛发展的过程中，出现了一些重要的 变化 。这些变化正在改变着国内和国际筹资的格局，并对国内和国 际金融体制 以及各国的金融管理措施和制度等诸多方面产生了深 刻 的影响。本章主要叙述金融领域里发生的一些具有深远影响的 新变化 。 年代 的证券化及其筹资技术 年代 以来 ，世界金融业的一个最引人注 目的变化是筹资活 动的证券化，包括各类抵押贷款的证券化和其它应收款的证券化 。 随着证券化过程 中不断涌现出来的筹资创新 ，一些新 的发行工具 和技术被广泛采用 ，使利用各种证券筹资比传统的银行贷款更容 第 2 页 易，成本更低，更具有灵活性。这吸引了大量的借款人从银行贷款 转向各类证券市场，加速了证券市场的扩张。从投资者方面看，一 方面，证券种类繁多提供了更广阔的选择余地和更大的灵活性；另 一方面，从事国际证券投资，既可以使其资产风险进一步分散，又 可参与分享国外其它地区和行业的高收益 ，加上 年代 以来许多 国家相继放松了本 国投资者投资于 国际证券 的限制 ，便为 国际证 券业的发展铺平了道路。随着国际证券业的发展，外汇市场也发生 了重大的变化 。在 年代初，只有少数国家有外汇期货市场 。当 时，它还被看作是现货市场的补充。但是 年代 中期 以后，随着外 汇期货业务 已成为欧美各 国普遍流行的金融业务 ，由它派生出来 的一些金融工具迅速发展起来 。那些被统称为衍生物 （ 的期货（ 、期权（ 、互换 交 易（ ）等 已经超过了 外汇市场上的现货交易。此后，这些交易很快渗入债券市场和股票 市场，并出现了债券指数期货和股票指数期货。在国际证券业的投 资者 中，公共投资机构在 年代 以来 已经迅速提高了它在 国际证 券中的地位，成为这一行业的统治者。在交易方式上，一方面各大 金融中心的交易所仍保持着举足轻重的地位；另一方面，国际证券 柜 台交易为大量较低信用等级公司在 国际市场筹资提供了便宜的 筹资渠道 。随着 年代一些大公司在经济不景气环境下的信用等 级下降，柜台交易便成了更主要的筹资渠道。 资产的证券化 年代 国际筹资的证券化起源于资产证券化 。资产证券化始 于 年代美国房屋抵押贷款的证券化 。当时，美国的政府 国民抵 押协会（ ）支持储 蓄 金 融 机 构 将 由 联 邦 住 房 管 理 局 （ ）和退伍军人管理局（ ）担保的不同收益和期限的房屋抵押贷款的债权组合成一组资 第 3 页 产，并以这一组合资产的债权盈利为抵押，发行新的证券给投资 者 ， 的支持是为这种新证券的发行再提供进一步的担保 。 这 种 证 券 被 称 为 “抵 押 担 保 证 券 ” ，这在当时被看作是一种金融创新 ，它实现了房屋抵押 贷款 的流动化 。 将住房抵押贷款的风险大部分转给了投资 者。这一方面提高了这些储蓄金融机构的资本与风险资产的比率， 另一方面也带来一些新的问题：由于住房抵押贷款都是固定利率， 而且借款人可 以提前还贷 ，因此