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公司深度研究|一般物业经营 证券研究报告 海印股份（000861.SZ ） 公司评级 买入 当前价格 12.22 元 行业低潮凸显整合实力，积极转型拥抱业绩拐点 合理价值 17.50 元 前次评级 谨慎增持  商业物业供给持续过剩，广州有望率先实现弱平衡 报告日期 2014-09-09 广州商业地产市场投资高峰期在 2012 年才结束，预计 13-15 年仍处于商业物业大 量投放期。由于：1 ）新增商业物业大多位于郊区新兴商圈；2 ）广州新一代品牌展店潜 基本数据 力大，人均商业综合体面积仍有较大提升空间；3 ）商业物业投放快速增长预计在15 年 总股本/流通股本（百万股） 592/200 结束，广州商业物业市场（特别是核心区域市场）有望在 2015 年后迎来弱平衡，长期 流通 A 股市值（百万元） 7,235 吸纳量仍有较大提升空间。2013 年连续发生的几起批发市场大火让广州市专业批发市 每股净资产（元） 3.76 场被迫进入改造升级时代，预计新一代高标准批发市场商业物业需求将明显上升。 资产负债率（% ） 62.00  海印股份：整合扩张迎业绩拐点，渠道业态转型提升估值 一年内最高/最低（元） 12.22/8.86 超过 20 年专注于商业运营经验的企业家团队、丰富优质的客户资源（超过 1 万家 优质商户）、可复制的业务模式（公司在轻、重资产开发上积累了丰富的经验和可靠的 相对市场表现 业务流程）、强大的业态创新能力（根据社会发展趋势和消费需求演变不断创新商业业 海印股份 沪深300 20% 态）让公司在商业物业周期轮动中稳健扩张，向中国领先的商业物业运营商迈进。预计 10% 公司在 15 年将迎来业绩拐点：1 ）商业物业运营板块海印都荟城15 年将满租运营，较 0% 14 年起码贡献近 0.5 亿净利增量；展贸城 15 年 7.75 万平纺织城满租运营，仍将滚动出 -10% 租 10 万平以上物业，贡献超过 0.3 亿净利；上海周浦、番禺海印又一城、桂闲城继续 -20% 提供租金增量；2 ）地产业务预计随综合体大量