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第5讲 GEI等公司项目投资案例分析 一、研究背景 美国著名经济学家迈克尔·E·波特认为，“投资成为竞争力优势的最关键的决定性因素”（《资本选择：正在改变美国的产业投资方式》）。一个企业，如果连续数年没有进行投资业务，那么，这个企业的竞争力优势一定会受到削弱。对于普通企业而言，如果没有投资业务，则筹资业务也会减弱。筹资的基本目的是满足投资业务的资本需求。所以，投资和筹资是企业经营业务和可持续发展的基础性业务。 美国有四种市场：物质产品市场、资本市场、人力资源市场和技术市场，我们中国只有前三种市场。在美国，生产要素的需求通过市场买卖就可以完成。因此，美国企业的生产要素至少有物质设备和原材料、财务货币资本、人力资源，以及技术。而我们的生产要素至少也包括这些方面，但我们在市场上只能买到设备和原材料、财务货币资本、人力资源，而买不到技术，或者技术的市场尚不成熟，只能是企业内部自己研发或者向其他企业购买。由此可以看出，中国企业的技术产品市场销路尚不畅通，技术投资只能是内部投资。技术已成为企业的核心资产。技术投资是中国企业获取竞争力优势的关键性决定因素。 本章是选取美国哈佛大学商学院的“财务案例”中的一章。主要描述普通企业的投资与经营业务之间关系。目的是加深对投资业务作用性的理解。 二、案例与分析 增长公司（Growth Enterprises，Inc.，GEI）拥有4000万美元的投资资金，可用于四个资本投资项目中的任何一个或全部，表A列示了这四个项目的现金流量。 表A 各项目现金流量的比较* 单位：千美元 项目 现金流量类型 每年的现金流量 第0年 第1年 第2年 第3年 A 投资 (10000) 收入 21000 营业费用 11000 B 投资 (10000) 收入 15000 17000 营业费用 5833 7833 C 投资 (10000) 收入 10000 11000 30000 营业费用 5555 4889 15555 D 投资 (10000) 收入 30000 10000 5000 营业费用 15555 5555 2222 *全部收入和营业费用都可以看作是现金收付项目。 每个项目都被看作具有相同的风险。考虑到税收的存在，投资的折旧按直线法计提，一直折旧到0。GEI应税所得的边际公司税率是40%。全部项目在预期寿命结束时没有残值。为了便于分析，假设所有的现金流量均在年底发生。 根据下面四个常用的资本预算标准对GEI的四个项目进行排序： 回收期 会计投资收益率。为了正确的运用这个指标，首先把它定义如下： 会计投资收益率= 内部收益率 净现值，假设贴现率有两个选择：10%和35%。 为什么排序结果不同？每种方法所衡量的及其所做的假设分别是什么？ 如果项目相互独立，应该接受那个项目？如果项目相互排斥（即只能接受一个），哪个最好？ 2．E电子公司（Electronics Unlimited）正在考虑投产一种新产品，预期在投产的第1年全年可以达到1000万美元的销售收入，第2年达到1300万美元。由于激烈的竞争和产品的快速更新换代，新产品的销售收入在投产后的第2年和第3年预期会保持不变。之后，在第4年年销售收入预期就会下降到最高年销售收入额的2/3，在第5年预期会下降到最高年销售收入额的1/3。销售5年后，预期新产品的收入和费用就没有多少了。按照过去的经验，在新产品寿命周期的每一年，新产品的销售成本预期为年销售收入总额的60%。销售费用、管理费用预期为年销售收入总额的23.5%。新产品所创造的利润按40%的税率支付所得税。 为了投产新产品，E电子公司不得不立刻支出两种类型的现金流。首先，它必须投资50万美元购买新的专用生产设备。这项资本投资在新产品5年的预期寿命期内，按直线法全部计提折旧。在折旧期末，预期没有任何实际的残值。购买此设备后，不需要额外的固定资本支出。 其次，为了支持销售，必须增加对净营运资本的投资。一般情况下，为了支持每1美元的销售收入，E电子公司需要投资27美分的净营运资本。实际上，这项投资必须在预期销售年的年初（或者说，在相邻的前一年年底）投入。随着销售额的加大，在销售开始之前就要增加净营运资本的投资。如果销售收入减少，就可以对净营运资本进行清算并收回一部分现金。在新产品寿命期末，剩余的净营运资本全部都要清算并以现金的形式收回。 最后，在新产品销售的第1年，E电子公司预期会发生20万美元的推介费，这些费用可以在税前扣除，并且在产品寿命周期内不会再度发生。开发和试销新产品已经花掉了大约100万美元，这些支出