控制权转移对经营绩效的影响文献综述.doc

附件2 文献综述 一、引言 控制权转移是并购方式的一种, 随着中国控制权市场的发展，这种方式被越来越多的公司采用，资本市场上的控制权转移事件仍在频繁发生，因此控制权转移对公司经营绩效的影响进行全面的实证研究具有重要研究意义。本文利用2008年发生实际控制权转移的上市公司作为样本公司，用行业内配对的方法队控制权转移杨本公司转移前一年和转移后三年的财务之变进行统计分析，研究控制权转移前后样本公司的业绩是否得到提高；不同的转移方式对公司业绩是否有影响；完全转移和部分转移对业绩影响是否不同。 关键字： 控制权转移 所有权控制权 最终控制人 经营绩效 二、国内外相关研究现状与发展趋势 （一）控制权和控制权转移产生背景及定义 （1）产生背景 我国上市公司控制权转移是在特定的资本市场和政策的变迁环境中发展而来，第一个控制权转移事件发生在1994年，恒通集团受让了棱光实业35%的股份。在2005年股权分置改革以前我国上市公司大多为国有企业中小板和创业板中有不少优秀的民营企业,但我国绝大多数的上市公司依然由国有股和国有法人股组成,如中国石油的实际控制人中国石油集团占有公司86.20%的股份,江西铜业的实际控制人江西省国有资产监督管理委员会占有公司42.41%的股份,湘电股份的实际控制人湖南省国有资产管理委员会占有38.63%的股份显然,在我国上市公司中,国有股和国有法人股处于绝对或相对控股地位。在这种背景下,股权无偿划拨、协议转让成了我国上市公司控制权转移的主要方式,特别是国有股和国有法人股的控制权转移基本是在政府的主导下通过协议转让来实现的。同时,大量的事实及数据证明:市场监管不到位,会计信息披露不完全,缺少一个发达完善的控制权市场。因此控制权的转移对公司经营绩效的研究能够完善我国的控制权市场，规范并购行为，实现资源的优化配置，为我国并购行为提出合理的建议。 （2）定义 美国1933年的《证券法》和1934年的《证券交易法》对“公司控制”的定义是：直接或间接的具有指导和引导公司的管理和政策方向的权力，而不是通过具有表决权的证券，合同或其他形式。中国证监会与2002年12月1日正式实施的《上市公司收购管理办法》第六十一条规定：“收购情形有下列之一的，构成对一个公司的实际控制。”（1）在上市公司持股名册中数量最多，但有相反证据的除外；（2）能够行使控制一个上市公司表决权超过该公司股东名册中持股数量最多的股东；（3）持有，控制一个上市公司股份，表决权的比例达到或超过百分之三十的，但有相反证据的除外；（4）通过行使表决权能够决定一个上市公司董事会半数以上的成员当选的；（5）中国证监会认定的其他形式。而控制权转移就是通过兼并和收购的方式来实现的。 （二）国内外现状 （1）国外研究文献 Manne(1965)首次提出公司控制权市场理论,他认为公司的控制权是公司的一项资产并且是有价值的。公司控制权的存在就构成了一个活跃的控制权市场,公司之间的并购活动就是这个特殊的控制权市场不断的运作的结果,但是Manne认为只有在公司的管理层的管理效率和公司所体现出来的价值,也就是公司股价之间存在较高的正相关的时候,这样的控制权市场才存在。 Singh( 1971)得出,主并公司在完成收购事项以后,公司的绩效不但没有上升反而公利状况显著下降。上市公司在发生并购事项后,公司的资产收益率在几出现了持续下降的状况。 Jensen and Meok;ling(l979)提出，由于现代公司的所有权与控制权两者是相分离的,公司股东与管理者之间就存在委托代理的问题,而且由于信息不对称的存在就会加大这种代理成本,因此股东们必须通过制定相应的机制对管理者们进行激励与约束,这就是我们常说的公司治理机制,从公司治理机制的角度来讲,相同行业以及相同规模的公司往往基于趋同的原理采用相同或者相似的公司治理机制,收购方物色收购公司进行收购活动。Muener（1980)的研究发现,比利时、德国、英国和美国的收购公司和目标公司在兼并后业绩都有所提高,而法国、荷兰和瑞典的情况则恰恰相反。ensen、Rubuck( 1983) 通过关于公司之间的兼并与收购活动对公司价值与股东财富的影响研究表明,在公告期,对于好的成功的公司之间的并购,采用兼并方式时,目标公司股东享有20%的超常收益,收购公司股东则无法享有显著的超常收益,他们的研究发表以后引起了许多经济学家对公司并购活动的关注。 Klein(1986)研究发现,控制权转让比例低于10%时,不对价格产生重要影响。当控制权转让比例在10%-50%之间时,卖方的平均超常收益率为2.53%。当转让比例超过50%时,超常收益为8.09%。Schwert(1996)在所作的研究中显示,在他所收集的1000多家被并购的公司当中,公司股东们所获得累计平均异常收益都达35%左右