高小真我国养老体制尚不完善,这一问题不仅极大地制约.PDFVIP

于推进养老保障制度改革、促进资本市场长期稳定发展的建议 高小真 我国养老保障体制尚不完善，这一问题不仅极大地制约了长期资本进入我 国证券市场，而且增加了我国金融、财政体系的潜在风险，难以为进一步深化 经济改革提供社会保障支持。养老保障体制不顺的一个重要原因是在制度转型 过程中忽略了新体制和资本市场之间的内在联系，没有统筹规划二 的协同发 展，造成了养老体制改革的诸多错位。当前，完善养老保障体系对资本市场和 国民经济整体都已成为十分迫切的任务。通过做实个人账户，建立养老体系和 资本市场的有机联系，将有助于实现我国金融、经济和社会改革发展的多重目 标，促进国民经济良性循环的形成与和谐社会的建立。 一、长期机构投资者对资本市场稳定发展和创新升级至关重要 1、国际经验表明养老基金是资本市场发展和创新升级的最主要力量 在国际主要资本市场上，养老基金都占到市场规模的60 ％以上。历史经验 和新兴市场发展经验都证明，养老基金投资不仅对资本市场规模扩大和形成长 期投资理念有直接贡献，而且是推动资本市场创新升级并走向成熟的最主要力 量。 从纵向看，主要发达国家如美、英等国，从传统投资模 向现代投资模 的 转变发生在上世纪六、七十年代，这个时代正好和养老基金大发展并大举进入 资本市场的时间相吻合。今天我们所熟知的有效市场假说理论、资本定价模型 和投资组合理论等都是在上世纪六十年代才投入应用的，全球第一个投资业绩 基准1965 年才出笼。正是养老基金作为长线机构投资 ，对风险控制、分散化 投资和长期回报提出了特殊需求，才催生了今天在国际资本市场已经得到普遍 认同的金融衍生工具、指数化投资产品及风险管理技术。养老基金在促进公司 治理方面的作用同样引人注目，著名的如加州养老基金。由于大型、长线机构 投资 改变投资组合的成本较高，所以往往不能选择“用脚投票”，这种内在的 机制决定了他们有更大的积极性推动上市公司的公司治理。 从横向看，养老基金对新兴资本市场发展的作用更引人注目。一些新兴资本 市场的发展完全是在养老金制度改革的推动下形成的，著名的有智利和哈萨克 斯坦。在养老体制改革前，这些国家的资本市场几乎是一张白纸。正是由于政 府果断地推动养老制度改革，用出售国有资产的所得或发债的形 支付改革的 转轨成本，而由此形成的养老基金又通过市场化的投资管理进入资本市场，建 立了一个将储蓄有效转化为投资的良性循环，才推动了资本市场规模扩大、产 品创新和体制转轨，同时，又促进了这些国家实体经济的发展。这几年的运行 效果表明这些国家的改革是非常成功的。 2、缺乏长期投资 是我国市场呈 “脉冲式”波动的主要原因 近来，通过大力推进股权分置等一系列改革和发展措施，我国资本市场正在 发生根本性的变化。最近 A 股市场股指不断走高，投资 信心明显恢复，市场 出现了近年少有的活跃气氛。但同时我们也看到，我国股市多年来所特有的 “脉 冲式”波动现象仍然比较明显，表现为市场上涨时大量短期资金涌入，迅速抬 股指，造成市场非理性上涨，甚至可能出现泡沫；而一旦市场下跌，这些短 线资金又迅速撤离，一些盲目跟风的中小投资 常常因此被 “套”，成为市场过 度波动的牺牲 。过度波动干扰了资本市场长期稳定发展，影响了许多长远改 革发展措施的顺利推出和实施，也不利于提 我国资本市场的吸引力和竞争力。 1 市场过度波动主要源于我国资本市场投资 结构的失衡。我会近年来一直不 遗余力地推进机构投资者建设，通过我会的努力，证券投资基金作为共同基金 已经 得了长足发展，在促进整个市场树立分散投资理念、建立风险控制机制、 提 治理水平等方面功不可没。但是，客观地看，共同基金虽然在投资理念和 投资周期等方面较散户投资有重大改进，但他们并不完全是长期机构投资 ， 需随时面对分红和基金分额赎回 （开放 基金）的压力，这些基本特性决定了 共同基金经理有短线操作压力，必定要关心自己的短期业绩，所以，要求其树 立长远的投资目标是不切合实际的，也不符合公募基金本身的特点和运作规律。 资本市场的长期稳定发展必须依靠养老基金和保险资金等真正的长期机构投资 ，而由于养老保障体制方面存在的深层次问题，养老保险资金目前很难大规 模进入我国资本市场。 二、我国养老保障体制改革中存在的主要问题 我国养老保障体系存在诸多问题，其中最主要的问题之一是在改革中