基于随机性与回归特征的实物期权方法在专利价值评价中的应用.docVIP

基于随机性与回归特征的实物期权方法monster.gao@ 摘要：建立了一个改进的实物期权模型用于专利价值评估。与实物期权研究领域的其它定价模型不同的是，该模型不仅仅局限于运用随机过程描述资产价格的变化过程，还结合了回归分析，建立一个在短期具有随机波动性、长期具有回归特性的实物期权定价模型。该模型最终可以输出评价对象的预期收益和其期权价值，支持专利投资决策。 关键词：专利评估，实物期权，专利价值 引言专利价值评估广泛存在于研究开发、企业税收、企业重组合并专利许可、无形资产经营等企业活动中。国外较早就已在各个领域开展广泛的评价活动，而国内对于专利保护和价值评估重视程度一直不足，直到近些年随着由专利引发的国内和国际纠纷与日俱增，政府开始感到专利制度的重要性。值评估是资产评估的一个分支。资产评估学作为经济学的一门应用技术，本身没有独立的理论，其基本理论仍然是经济学的，特别是经济价值理论。资产评估的三种基本方法：成本法、市场法和收益法，都得到世界范围评估业的普遍认可 实物期权方法是近年发展并逐步成熟起来的一种新的评估和决策方法，其重要的特点有两个方面：（1）考虑了企业进行长期投资决策时拥有的、能根据决策时的不确定因素改变行为的权利实物期权是以期权改良定义的现实选择权，是与金融期权相对的概念实物期权(real options)的概念最初是由学者Stewart Myers所提出的[1]，实物期权的兴起起源于学术界和实物界对传统投资评价中的净现值技术的质疑Pindyck [2]，Dixit and Pindyck [3], Trigeorgis [4]对现有实物期权的相关文献进行了很好的阐述。国内应用实物期权思想来评估专利的研究还比较少，研究文献从2000年才开始逐渐出现，主要还是直接使用B-S定价模型来评估专利。主要研究有：杨春鹏，伍海华[5]将专利权看作投资者在将来的某一时间内实施专利进行生产的一种扩张期权，比较了专利期权与股票看涨期权输入变量的差异后，直接应用B-S定价公式导出了专利权的定价公式；陈金龙[6][7]建立了基于有限生命的专利价值评估的实物期权模型；陈引和郑明川[8]比较了托宾的Q值法和期权价值理论在企业中的运用。 本文认为，金融期权中的B-S模型的基本假设是价格波动服从具有马尔科夫性的几何布朗运动，这是由金融市场的特点决定的，但是实物期权定价模型中资产价格应该具有自身的特点，不能简单套用B-S模型的假设和模型。短期看来，资产价格的确具有随机波动特性，但是不同类型资产的长期价格应该具有趋势性，即统计意义上的回归特性。因此本文将随机性与回归分析结合起来，探讨专利价值评估中的实物期权方法。首先分析了专利价值评估实物期权模型中应体现的专利价值特点，包括价格的短期随机波动与长期回归特性；然后以专利价值长期衰退的回归特性为例，建立了一个实物期权价值评估模型；最后,结合一个具体的算例，讨论该模型的实际运用。 专利价值具有的实物期权特征 实物期权的方法来源于金融期权的定价理论，1973年 Black和Scholes的研究指出：金融期权是处理金融市场上交易金融资产的一类金融衍生工具，而实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。实物期权是项目投资者在投资过程中所用的一系列非金融性选择权（推迟/提前、扩大/缩减投资获取新的信息等）。这一定义除了考虑现金流时间价值为基础的项目价值外，充分考虑了项目投资的时间价值和管理柔性价值以及减少不确定的信息带来的价值，从而能够更完整地对投资项目整体价值进行科学的评价。由于不同的价值评估对象本身具有不同的特征，应用实物期权方法时应当根据对象的特点出相应的调整。评估专利价值时应注意到：（1）专利具有一定的保护期限，而一般实物期权的评估对象的基本假设是无限生命。由于市场竞争，超过保护期限的专利技术的价值与保护期内的价值评估方法是完全不一样的，对专利价值评估的一个基本假设专利是有限生命的。（2）专利的替代品产生的难度较大，通过复制资产抵消风险求解期权价值的方法难以应用，本文拟采用动态规划的思想和数值方法解决。（3）当企业需要专利价值信息，一般面临着三种决策，这三种决策的结果对应着不同的收益，而专利的价值应该是三者中的最大值。其数学表达如下： 假设t时刻专利的价值为；持有该项专利并投资生产的价值为持有该项专利不投资生产的价值为；出售（或购买）该项专利的价值为那么：（假设：风险中性）。Schwartz对IT研发项目就出了类似的分类[9] (4) 最初的实物期权模型认为，资产的价格分布服从几何布朗运动，即在有效市场条件下，资产价格具有马尔可夫性，不同时间区间内的资产收益率是独立的。但是不同类型的评估对象的价格应该有不同的随机过程根据信息到来方式不同，其价格的运动方式也不同。当信息以