利率非对称性传导效应实证分析-宏观经济研究院.pdfVIP

2011年第9期 利率非对称性传导效应实证分析* 张延良 白未乐 内容提要 本文运用Granger检验、ADF单位根 对经济运行变动趋势的四个关键性因素——货币供 检验、Engle-Granger两步法协整检验和自回归分布 给、投资、产出、物价的作用效应。 滞后模型，选取1993—2007年的样本数据，实证分析 了利率对经济运行变动趋势的四个关键性因素—— 二、实证研究的基本思路与研究方法 货币供给、投资、产出、物价的作用效应。研究结果表 明，利率传导存在非对称性效应，其非对称性表现在 （一）实证研究的基本思路 以下三个方面：紧缩性货币政策利率传导效应大于 货币政策利率传导影响经济运行的顺序是：利 扩张性货币政策利率传导效应；利率冲击对投资的 率变化→货币供给量变化→投资变化→对产出和物 作用效应非对称性较弱；利率冲击对物价的效应相 价产生影响。因此，综合前人所做的有关实证研究和 对利率冲击对产出的效应而言，前者更有效，利率冲 本文所要解决的问题，本文尝试从三个层次对我国 击对物价作用的效应非对称性大于利率冲击对产出 货币政策的利率传导效应进行实证研究。第一，分析 作用的效应非对称性。 货币供给量这一变量与利率变量之间的关系；第二， 关键词 货币政策 利率传导 效应非对称性 实证检验投资变量与利率变量之间的关系；第三，全 方位地实证检验和研究产出、物价变量与利率变量 之间的关系。 一、引言 （二）实证研究的基本方法 1、Granger检验。格兰杰因果检验在考察序列X 利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也 是否是Y产生的原因时采用的方法是：先估计当前 是货币政策实施的主要手段之一。央行根据货币政 的Y值被其自身滞后期取值所能解释的程度，然后 策实施的需要，适时地运用利率工具，对利率水平和 验证通过引入序列X的滞后值是否可以提高Y的被 利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实 解释程度。如果可以提高，则称序列X是Y的格兰杰 现货币政策的既定目标。中国人民银行从1993年至 成因（Granger Cause），此时X的滞后期系数具有统 1995年先后四次上调利率，从1996年至2002年连续 计显著性。 八次下调利率，从2003年至2007年连续八次上调利 2、ADF单位根检验。变量的时序数据是否平稳是 率，尤其是2007年一年内先后六次上调利率。我国 选择使用“经典回归方法”还是“协整检验”的方法来 在这三个阶段的利率调整分属于两种不同的货币政 进行估计的分水岭。若变量时序数据具有非平稳性， 策，即扩张性的货币政策和紧缩性的货币政策，这两 却对其运用的是“经典回归方法”来进行估计，则所得 种货币政策的利率传导效应是否也存在“效应非对 回归可能是“伪回归”。为避免伪回归现象的产生，我 称性”呢？本文在国内外有关货币政策效应非对称性 们需要首先对变量的时序数据进行“平稳性检验”，即 研究的基础上运用Granger检验、ADF单位根检验、 应对各时间序列变量及其差分进行单位根检验。 Engle-Granger两步法协整检验和自回归分布滞后模 3、Engle-Granger两步法协整检验。为检验两变 型，选取1993—2007年的样本数据，实证分析利率 量X 和Y是否存在协整关系，Engle和Granger于t t *本文得到山东省人民政府“泰山学者”建设工程专项资金的资助。 99