浅谈从生命周期角度看凭证式国债.docVIP

从生命周期角度看凭证式国债 中国农业银行上海分行 吕忠来 在过去的10年里，凭证式国债作为一种金融产品，对筹集财政资金、促进经济发展、满足广大居民投资需求等方面做出了积极的贡献。与此同时，凭证式国债从最初陌生的金融产品，发展为深受广大居民喜爱的金融投资产品，投资凭证式国债成为了众多投资者投资活动的重要内容。 然而，正如其他产品一样，凭证式国债在市场上具有一个生命周期。凭证式国债经历了诞生、成长的过程，并走向成熟，在这个生命周期中，需要对产品进行不断的创新，需要对管理进行不断的改进。 一、生命周期理论回顾 所谓产品生命周期，是指产品从投入市场到被市场淘汰的整个过程，即产品在市场上生存的时间。产品生命周期的长短取决于产品生命力的强弱。尽管凭证式国债属于金融投资产品，并且发债主体是特殊的部门--财政部，但它依然符合产品生命周期发展的一般规律。 我们讲产品有一个生命周期，意思是指：（1）产品的市场生命是有限的。市场发展历史表明，任何产品在市场上生存的时间都是有限的。（2）产品销售要经过几个不同的阶段。对产品销售商来讲，不同的阶段将面临不同的挑战、机遇和问题。如何抓住机遇以及解决相应的问题，对于延长产品生命周期起到重要的作用。（3）在产品生命周期的不同阶段，产品销售利润有一个上下波动的过程(如图1所示)，产品销售利润随着销售量的变化而发生变化。（4）在生命周期的不同时期，产品需要不同的营销、财务、生产、人力资源等战略。 典型的产品生命周期曲线描述为铃状（bell-shaped）除了金融替代品以外，我国经济发展的其他方面也吸引了原本属于凭证式国债的资金。例如，房地产投资的高回报率，促使许多居民投资于房产，而忽略了凭证式国债。可见，市场竞争导致凭证式国债资金来源减少，产品的市场生命力开始减弱。 2、产品设计 产品质量对产品的生命周期有很大的影响，对于凭证式国债，产品设计好坏决定产品质量的高低。这里主要从两个方面：产品期限和产品利率的设计谈论凭证式国债的发展缺陷。 （1）期限结构 产品的发展过程一般是从简单到丰富这样的规律变化。然而，现阶段凭证式国债期限结构非常简单，仅为3年期和5年期两种，甚至没有了前几年曾经发行过的2年期国债。这两种期限的国债固然有一定的客户群体，但远不能适应凭证式国债的发行要求。事实上，随着我国经济的发展，投资获利机会大为增加，为了捕捉这些稍纵即逝的机会，投资者对资金的流动性要求越来越高。凭证式国债简单的期限结构已经逐渐不能适应投资者对资金流动性需求，流失一部分客户也就在所难免。 （2）利率设计 产品收益率是决定投资产品质量的关键因素。从图2 看，凭证式国债的风险/收益情况与储蓄存款的很接近，但是从产品提前支取利率看，储蓄存款甚至优于凭证式国债。以2002年凭证式（一期）国债的规定为例：投资者持有期不满半年不计付利息；满半年不满一年按年利率0.63%计付利息；满一年不满二年的按年利率0.72%计付利息；满二年不满三年的按年利率1.71%计付利息。提前兑取凭证式国债的客户还要支付0.1%的手续费，所以凭证式国债相对于储蓄的优势已经荡然无存。储蓄的活期利率为0.72%，扣除20%的利息税，储户还有年收益0.576%的收益。而如果凭证式国债投资者持有国债满半年不满一年，那么仅获得0.63%×n÷365-0.1%0.53%（n为实际持有时间几天）的收益，显然少于活期存款的收益。可见，目前凭证式国债在利率的设计上存在不合理的地方，这些问题会威胁到凭证式国债的市场活力。 3、产品管理 曾几何时，凭证式国债这种很紧俏的投资产品变得发行也困难。导致出现这个问题的原因固然与市场竞争、产品设计有关，但也不能排除产品管理方面的原因。许多产品的市场需求具有时令性，过了某个时节市场需求就大大降低。在凭证式国债的产品管理方面，我们缺少对产品需求的时令性考虑。 凭证式国债发行时，往往把发行的时间拉得很长，比如2003年凭证式（二期）国债，发行期从4月1日到7月31日共4个月，凭证式国债的供给可谓是源源不断。在这种情况下，即使有意购买的客户也会等一等再买，在投资者看来，凭证式国债不是紧缺的产品，用不着急于购买，如何出现更好的投资机会，那么客户的这部分资金就转移到其他方面去了。如果凭证式国债的发行时间很短，错过了就很难买到，在客户心中造成产品紧缺的心理反应，那么客户投资的热情反而增加了。 三、延长凭证式国债生命周期的策略 凭证式国债作为一种特殊的产品，迅速地从诞生走向成熟，并面临着衰退的危险。那么在生命周期的成熟期里，凭证式国债是否必然走向衰退呢？ 对于自然界中的生物体而言，时间是成长和衰老的原因；而对于市场中的产品，时间不是引起成长和衰退的原因。事实上，尽管产品有生命周期，但是在具体指定的时期内，衰退并不是产品的必然命运；如果不断地给产品注入新的生命