行业盈利虽分化场表现却趋同.PDFVIP

行业盈利虽分化，市场表现却趋同 交通运输行业 2008 年中报综述·行业研究 中性（维持评级） 2008 年 9 月 1 日 主要观点： 分析师 ■ 整体盈利能力持续上升。近五年来，行业整体盈利能力在 2006 年中期 王晓艳 出现一个低点之后呈现持续并加速上升的态势，其中设施类板块整体表 Tel.: 010 现相对稳定中略有差异，运输类板块整体波动相对较大，但是航运板块 wangxiaoy@ 获得了近五年内最高的业绩，航空板块达到五年内最好的收益水平。 ■ 大部分子行业毛利率出现下降。由于运营成本的上升，板块整体的毛利 率出现下降，从子行业来看，除航运板块 （主要是干散货运输市场）较 高的景气带来运价的大幅攀升推动了毛利率的上升之外，其余均出现毛 利率的下滑。 相对指数对比 ■ 航空板块全面盈利下的忧虑。2008 年上半年，国内民航业可谓境遇坎 坷，经济增速下滑、突发事件以及安全形势的严峻等诸多因素导致总周 转量同比增长 7.7% ，较去年同期 19.5%的增幅大幅回落。与此同时，油 价的高速上升又令行业的经营雪上添霜，最终五家上市公司东方航空和 上海航空主业亏损，行业整体的营业利润也同比下滑 32%。 ■ 干散货市场高景气运营推动相关航运板块和港口。综观干散货市场，景 气仍将得以持续，只是随着供求的逐步平衡，如此洒脱的上行趋势恐难 持续出现，我们认为相关航运公司的业绩在近两年仍将会有不错的表 现，只是增速会有所减缓。 ■ 费用水平与上年同期明显下降。08 年下半年，交通运输行业的费用水 平与 07 年同期相比明显下降，行业成本控制能力进一步加强。不过， 费用占比下降的另一重要因素是得益于航空运输业获得 34 亿元的大额 汇兑净收益，行业的财务费用大幅下降，倘或剔出这一因素，则费用占 比为 7.56% ，仍然较同期明显下降。 ■ 行业估值水平大幅下降。根据中报数据来看，各子行业净利润增幅具有 明显的差异，只是在市场普遍下跌的环境中，板块的涨跌幅差异却并不 中报综述│行业研究 明显。08 年上半年，在航空板块的拖累下，交通运输板块的下跌幅度 要高于整个 A 股市场，跌幅达到 54%。通过纵向对比，行业的估值水 平已经处于历史较低水平；通过横向对比，行业的估值水平也低于市场 平均水平，并且仅高于黑色金属这一板块，排名倒数第二，其中航运板 块估值水平为市场最低水平。 综合评价及评级调整： ■ 在原油价格仍然高企的情况下，交通运输行业的运营压力依然较大。毛 利率存在继续下降的可能，不过业绩总体依然相对稳定，特别是设施类 以及具有资产注入可能性的上市公司能够平滑业绩的波动性，我们建议 大家在市场较弱的情况的下关注防御性的板块。 民族特色 精深实用 2 中报综述│行业研究 一、整体盈利能力持续上升 2008 年上半年，交通运输行业共有 72 家上市公司，实现每股收益 （整 体法）0.26 元。从历史数据来看，近五年来，行业整体盈利能力在 2006 年 中