贸易逆差对投资主线的影响.PDFVIP

2012-03-19 证券研究报告 策略研究 / 策略周报 贸易逆差对投资主线的影响 ——2012 年第 12 周行业配置周报 分析师 穆启国 根据我们市场组对于市场趋于谨慎的判断，本周开始我们加入偏防御的商贸零售、食 SAC 执业证书编号:S1000510120006 (021)5010 6020 品饮料。目前的投资主线为交运设备、医药生物、商贸零售、食品饮料。 muqg@ 贸易逆差对投资主线的影响 姚卫巍 SAC 执业证书编号:S1000511020001 固定资产投资角度。贸易逆差的出现，人民币汇率短期的贬值使得外汇存款大量增加， (021)5010 6033 FDI 流入减少，而热钱继续流出，使得外汇占款的增加逐步减慢甚至减少。对于银行 yaoww@ 系统而言，外汇占款占存款余额约 32%，是重要的基础货币来源，外汇占款增加的 减慢叠加存贷比的约束，将使得银行系统的可贷资金受限，从而导致今年以来新增信 联系人 贷连续低于预期。信贷的低于预期将导致投资增速难以反弹，从而投资驱动的偏上游 顾益辉 行业（煤炭、有色、钢铁等）的基本面难以超预期。 (021)5010 6017 汇率的角度。贸易逆差将使得人民币升值预期逐步回落，FDI 和热钱流入的减少将进 guyh@ 一步反馈为人民币升值步伐的减缓，不利于外币负债较高的行业，如航空、造纸。三 大航空公司的资产负债率达到 73.3%，造纸行业的资产负债率为 64% ，均大幅高于 A 股（剔除金融）的 59%。 进、出口数据显示下游行业景气 2 月份季调后进口同比增长 9.4%，相比 1 月份的 1.5%大幅反弹，主要是因为原油进 口的大幅增加。从上、中、下游的进口增速来看行业景气，上游燃料、矿石进口反弹 主要是价格推动；中游钢铁制品进口开始回落，建材类、机械设备进口从 2010 年 4 月份开始持续下滑；可选消费类汽车进口开始回落，珠宝类大幅下滑；日常消费类食 品饮料、纺织进口反弹，鞋帽等进口维持高位。 2 月份季调后出口同比增长 4.0% ，相比 1 月份的 10.3%大幅回落。分上、中、下游 来看出口增速反映的行业外需的变化，几乎所有行业的外需出现下滑。只有光学、照 相、计量、精密仪器子行业的出口增速向上，食品饮料出口平稳，其他行业出口增速 均呈下行趋势。 市场面情绪：商贸、汽车、信息设备上调盈利 从卖方一致预期的盈利增速来看市场反映的对于行业的情绪，上游煤炭、有色行业处 于持续下调趋势中；中游原材料（钢铁、化工、建材）本周下调盈利预测，中游制造 的机械设备仍处于持续上调过程中；下游可选消费中汽车上调，地产、家电下调盈利 预测；下游日常消费中食品饮料盈利增速预测维持高位，商贸大幅上调盈利增速。